**比音勒芬-点评：2026Q...

**比音勒芬-点评：2026Q1业绩亮眼，期待利润持续释放**

报告链接： 2025全年收入为43.1亿元，同比+8%；归母净利润为5.5亿元，同比-29%。公司坚持品牌与渠道建设，费用投入短期影响利润。 盈利质量：2025年毛利率同比-1.9pct至75.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+6.5/-0.7/+0.4pct至46.8%/8.5%/0.1%，净利率同比-6.7pct至12.8%。 单四季度：Q4收入为11.1亿元，同比+11%；归母净利润为亏损0.7亿元。 2026Q1公司收入为15.2亿元，同比+18%；归母净利润为3.9亿元，同比+17%。 电商收入高速增长，直营进驻优质渠道：2025年线上/直营/加盟销售分别4.5/27.4/10.9亿元，同比分别+71%/+7%/-4%；毛利率分别76.6%/78.7%/66.5%，同比分别+1.9/-2.4/-3.1pct。期末直营/加盟门店分别761/639家，同比净增117/净关11家。我们预计2026年公司店数有望继续净增100家左右。 库龄结构健康，现金储备充足：2025年末存货同比+21.2%至11.5亿元（其中1年以内货品占比67%）。2026Q1末货币资金+交易性金融资产24.2亿元。 我们预计2026年收入快速增长15%~20%，考虑公司合理管控费用投入，我们预计2026年利润增速预计快于收入。预计2026~2028年归母净利润为6.87/7.90/9.01亿元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。 联系人：杨莹/侯子夜