**聚和材料：Q1超预期，浆料...

**聚和材料：Q1超预期，浆料龙头加速新业务布局**

公司披露26年一季报，26Q1实现营收56亿，同比+88%，环比+42%；实现归母利润2.9亿，同比+223%，环比+60%；实现扣非2.5亿，同比+182%，环比+109% Q1出货下滑、单吨利润创新高：Q1公司浆料出货320吨，单吨毛利润达180万元/吨，远高于历史季度，测算扣非吨利润为78万元。吨利润显著提升主要原因为：1）海外出货占比提升至20%，而海外盈利水平远优于国内；2）供应链一体化管控优势 低成本库存对Q1利润影响有限：一方面，低成本库存在Q1逐步结转确认释放利润；另一方面，低库存因一季度银价回落导致计提1亿资产减值损失，因此总体来讲低成本库存对业绩影响有限 其他科目：Q1确认投资损失1.63亿、公允价值变动收益1.68亿；Q1大幅计提信用减值达0.7亿，充分释放坏账风险 展望后续：光伏浆料业务：海外出货占比持续提升、原材料采购把控预计银浆盈利维持高水平，同时预计26年少银化/无银化浆料出货将达百吨以上，贡献增量弹性。半导体业务：3月空白掩膜版收购正式落地，目前已与国内主要掩膜版厂客户建立Vendorcode并进入测试阶段，进展超预期，目标26年完成主要头部客户产品验证；同时，韩国扩产及上新增产能建设加快，27-28年逐步放量。此外，公司成立聚芯光新材料、产业链外延至半导体光刻材料领域（ArF光刻胶），未来将与空白掩模板业务协同发展。持续重点推荐 风险提示：需求下滑、竞争加剧、原材料成本大幅上升等 【中泰电新团队】曾彪/吴鹏17701800142/郭琳15962175627