**江淮汽车26Q1业绩点评：...

**江淮汽车26Q1业绩点评：受外部因素扰动致业绩承压，尊界新品周期强势开启**

原材料及汇兑扰动，业绩略低预期 收入端总体符合预期：Q1实现收入114.77亿元，同环比分别+16.9%/-26.6%。Q1总体销量8.4万辆，其中商用车实现6.3万辆销量，同环比分别-6.0%/+4.8%，总体保持稳定；乘用车实现2.1万辆销量，同环比-34.8%/-49.4%，其主要原因为公司乘用车出口市场主要为中东，受海外局势扰动，短期出口承压；尊界S800实现交付4503台，因25Q4存在部分累计订单集中交付情况，26Q1交付环比-53.3%。 利润端略低预期：Q1实现归母净利润-6.06亿元，还原回投资收益及减值后为-5.44亿元，亏损有所扩大。Q1毛利率11.4%，环比-3.8pct。我们判断主要系出口海运费及原材料价格影响，叠加尊界S800规模化效应影响，当前尊界产能利用率约30%。净利率为-5.3%，同环比分别-3.0pct/-3.6pct。汇兑影响及销售费用率增加进一步挤压净利率，Q1费用率14.5%，销售费用率同比+3.2pct，财务费用率+3pct。销售费用率伴随着尊界其他车型放量有望被均摊。 尊界表现：以尊界S800单车ASP80万，传统乘商毛利率5%来计算，则尊界当前毛利率约28%。伴随着后续尊界新车放量，产能利用率持续提升，则尊界整体毛利率仍有较大上行空间。 尊界车型密集落地，强势开启新车周期。进入5月，整车进入华为超豪华的主场，尊界预计将于6月集中亮相三款车型，强势启动尊界新车周期。超豪华市场当前自主市占率仍较低，替代空间大。该市场具备单车高盈利性、品牌门槛高的特点，尊界此前表现已证明其品牌溢价性。伴随着即将推出的尊界S900、尊界MPV等车型，叠加后续尊界SUV等车型亮相预期，新车周期下，江淮即将迎来业绩+估值戴维斯双击。 展望：当前，以尊界S800表现为基础展望远期尊界销量，预计尊界将实现15万辆销量，80万均价计算，则可实现1200亿收入，10%净利率对应120亿利润，20倍估值，则对应市值目标可达2400亿，叠加主业150亿市值，江淮终局市值可达2500亿，具备较大空间，建议重点关注！ 详细测算表，欢迎私信~