**鸿路钢构重点推荐：吨扣非超...

**鸿路钢构重点推荐：吨扣非超预期改善，盈利拐点已现，继续强call**

——总结：我们此前强call鸿路，并领先判断Q1吨盈利具备大幅修复的可能、安全边际充分、可以战略配置。从Q1来看，鸿路钢构吨扣非达120元+，环比大幅改善，同比有所增长，表现超预期，印证了我们的判断，当前时点继续重点推荐！ 扣非大幅增长，产量继续提速。26Q1实现营业收入52.42亿元，同比增长8.9%；归属净利润1.48亿元，同比增长8.1%；扣非后归属净利润1.40亿元，同比增长21.6%。Q1实现产量120.4万吨，同比增长14.7%，较2025Q4进一步提速。三月或创下50万吨+的历史最高单月产量。 Q1吨盈利环比、同比均显著改善，盈利迎来拐点。26Q1吨毛利为452元，环比提升83元，同比下降24元。对比Q4仅50+的吨毛利，环比大幅改善原因包括：1）Q1产销积极、订单饱和下，公司对部分急单进行提价；2）Q1钢价基本环比Q4稳住；3）Q1客户结构或有所恢复。虽然吨毛利同比仍弱，但因吨期间费用同比下降41元（其中吨研发费用下降31元），带动吨扣非净利润实现122元，环比提升近70元，同比提升7元。但因补助较少导致非经常损益较少，因此吨归母净利润依然小幅下降。 Q1经营活动现金流流出较多，收款端继续改善。26Q1经营活动现金流净额为-9.0亿元，多流出7.1亿元，其中收现比105.4%，同比提升0.8pct，应收账款收款天数也有所减少、继续优化。支付现金流同比提升明显，购买商品、接受劳务支付的现金增加8.6亿，与公司Q1支付应付款及支付采购款较多导致，对应Q1存货为120亿元，环比增加7亿元以上。 关注公司可转债即将到期下可能的积极举措。公司可转债10月到期，剩余天数仅为165天，此前已将转股价从32.08元下修到21.99元。考虑到需要上涨至转股价130%以后才陆续有转债赎回，即需要达到28.6元，距离当前仍有近50%空间。 安全边际充分，盈利拐点已现，继续强call。展望2026年，吨扣非可以按120元保守预测，并展望150元+，对应扣非业绩8-9亿，归母净利润9-10亿。展望中期，钢价影响盈利、顺周期（尤其是制造业投资）决定需求，上述β或逐步探底。α层面，公司份额仍较低，智能制造持续带动品质提升、产能扩张，竞争力在锂电等大客户中持续体现。机器人外售新成立了专门机构，有望进一步放量。若β拐点叠加α兑现，可展望中期1000万吨销量与300元+吨盈利，赔率高、弹性大，当前继续强call！ 详细深度点评与估值模型测算底稿，欢迎联系长江建筑张弛团队~