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【长江电新】海力风电2025年年报及2026年一季报分析：合同负债历史高位，加速出海释放成长景气 1、今日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年营业收入46.4亿元，同比+242.7%；归母净利润3.5亿元，同比+424.7%。单季度看，公司2025Q4营业收入9.7亿元，同比+230.6%；归母净利润0.003亿元，同比扭亏；2026Q1营业收入0.8亿元，同比-81.7%；归母净利润0.1亿元，同比-79.0%。 2、收入端，公司25年出货56万吨（其中来料加工5.2万吨），收入同比较快增长。 单季度看，公司26Q1海风出货约0.8万吨（25Q1为4.8万吨），同比下滑，预计主要因Q1国内海风项目开工较少。 3、盈利端，公司25年毛利率13.9%，同比+6.3pct，预计主要受益于出货量增加。费用方面，公司25年期间费用率5.52%，同比-7.6pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应，其中：销售、管理、研发、财务费用率同比不同程度下降。同时，公司获得其他收益约0.7亿元，风电场发电实现投资收益约0.6亿元，计提资产减值、信用减值损失约0.8亿元，最终净利率约7.5%，同比提升2.8pct。 单季度看，公司26Q1毛利率18.6%，同比+3.5pct。25Q1其他收益0.5亿元（主要系政府补助）导致基数较高。 4、其他方面，公司25年、26Q1合同负债分别约3.4亿元、4.0亿元，整体处于历史高位，有望奠定交付景气基础。 5、展望后续，公司不断推进海风产能布局，有望受益国内海风装机景气释放，积极开拓海外海风，预计下半年有望实现海外订单突破，打开未来成长空间。继续重点推荐。 具体情况欢迎联系交流 联系人：邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎/周圣钧