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**【浙商宏观||李超|林成炜】**

【浙商宏观||李超|林成炜】利润率近四年最高，中游制造改善明显，结构转型成效显现——2026年1-3月工业企业利润和库存数据解读 2026年1-3月工业企业利润继续保持较快增长，全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%，系2022年以来工企盈利读数最大值，驱动原因或有三点：1）我国中游制造企业海外议价能力上升，推高营业利润率；2）“十五五”时期开局之年各地方政府及央国企生产投资意愿较强，推动销售量价齐升；3）2021年至今我国产业结构转型成效显现，高技术制造业、装备制造业利润支撑明显。 结构上，制造业实现利润总额12384亿元，同比+19.1%；采矿业利润总额2563亿元，同比+16.2%；电热燃及水生产和供应业利润总额2013亿元，同比-3.2%，进一步细化看，计算机通信电子设备（同比+125%）、有色金属（同比+117%）、化工（同比+55%）、煤炭（同比+6.7%）利润增长相对靠前，而家具制造、纺服、酒饮料、烟草、汽车等泛消费领域企业利润相对承压。 展望全年看，2026年重点关注高技术设备制造、出口、涨价三条线景气。我国制造业利润增速能否维持高增的预期差或集中在出口超预期变化，需高度关注全球能源压力对我国出口份额的影响。同时，需重点关注物价非合理回升，地缘冲突下PPI存在超预期上行可能，但这并非需求侧改善拉动温和复苏，对于第二第三季度中游和下游工业企业的利润率可能形成压制。另外，“反内卷”节奏和力度相较2016年供给侧改革有较大差异，在全国统一大市场框架下，更侧重于供给的高质量优化而非简单的产能出清，侧重于使用市场化、法制化手段引导“内卷”领域将价格回归成本线以上竞争，遏制降低质量以次充好的恶性低价竞争，促使工业利润增速回稳。 风险提示：国内经济修复动能不足，海外地缘冲突加剧形成全球系统性金融危机严重影响外需，相关政策落地不及预期。 如需报告或数据底稿，欢迎联系李超/王瑞明（13678153773）