**当前时点看鸿路：安全边际充...

**当前时点看鸿路：安全边际充分**

当前时点看鸿路：安全边际充分，Q1盈利具备修复可能，当前是中期高赔率下的战略配置时点 近期鸿路钢构调整较多，截至4月27日收盘市值回到134亿，为1月初启动以来的低点，全年涨幅回落至17.82%。我们认为当前时点，可以进一步重视鸿路钢构的配置价值，主要源于以下几点： 一、关注公司26Q1吨盈利环比改善的可能。因25Q4公司吨扣非下滑至50元出头，环比、同比均下滑近50元，基于此市场对公司Q1业绩预期已经降至较低水平。我们认为Q1公司吨盈利具备环比改善可能，主要源于：1）Q1订单充裕情况下，公司对部分急单进行提价（缩减折扣）；2）Q1钢价基本稳定，热卷价格环比25Q4基本持平，没有进一步下滑；3）去年Q4吨毛利下降，公司解释为确认了部分低价、低盈利的订单，若Q1结构有所恢复则吨盈利还具备大幅恢复可能。公司一季报在即，关注届时吨盈利可能的改善幅度。 二、关注公司可转债即将到期下可能的积极举措。公司可转债10月到期，剩余天数仅为165天，公司此前2月已将可转债的转股价从32.08元/股下修到底，对应转股价为21.99元。考虑到需要上涨至转股价130%以后才陆续有转债赎回，即需要达到28.6元，距离当前收盘价仍有近50%空间（收盘价19.37元）。考虑到时间紧、空间大，关注公司应对转债过程中可能的积极举措。 三、即使Q1业绩承压、当前依然具备强安全边际。按最保守预估，2026年销量550万吨（仅增长10%）、吨盈利100元（同比持平），2026年盈利底为扣非净利润5.5亿，叠加补助，预计在6.5亿-7.0亿，按15xPE，安全边际为100亿市值，若周期底部适当给与高溢价，20xPE下对应安全市值为130亿、即为当前市值水平（134亿），且这一盈利底几乎不会被击穿，因此当前时点已经具备较强安全边际。 四、大β拐点+α逐步兑现叠加下可以逐步战略配置。β层面，一是钢价影响盈利，二是顺周期（尤其是制造业投资）决定需求，这两个β都已经在周期底部、今年或逐步迎来拐点。α层面，公司当前市占率仍较低，智能制造已经带动公司提高品质、提升产能，竞争力在船厂、锂电等大客户中进一步体现并形成了进一步绑定、保障了订单充裕度。此外，公司机器人外售方面新成立了专门机构，今年机器人外销有望进一步放量。中期看，若β拐点叠加α兑现，公司有望实现中期1000万吨级别销量与300元+级别吨盈利水平，未来赔率高、弹性大，可以择时进行战略配置。