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**【建投化工】赛轮轮胎2025FY+26Q1点评**

【建投化工】赛轮轮胎2025FY+26Q1点评：轮胎产销稳步提升，全球化布局快速推进 事件： 1）2025年公司实现营收367.9亿元，同比+15.7%；归母净利润35.2亿元，同比-13.3%。其中Q4营收92.1亿元，同比/环比分别+12.6%/-8.0%；归母净利润6.5亿元，同比/环比分别-20.5%/-37.5%。 2）26Q1公司实现营收94.6亿元，同比/环比分别+12.5%/+2.8%；归母净利润10.6亿元，同比/环比分别+1.7%/+62.3%。 公司轮胎产销稳步提升，产能利用率维持高位。2025年公司实现轮胎生产/销售8254.1/8113.5万条，同比+10.3%/+12.4%；26Q1实现轮胎生产/销售2255.3/2129.5万条，销量同比/环比分别+9.9%/+2.9%。随着报告期内印尼、墨西哥基地投产，以及柬埔寨、潍坊等基地的扩产及爬坡，公司轮胎产销稳步提升。2025年度公司已实现半钢胎/全钢胎/非公路轮胎产能分别7380万条/1556万条/23.8万吨，产能利用率分别91.1%/92.9%/80.3%，生产负荷高位运行。 产品价格及利润方面： 2025年公司轮胎均价437.9元/条，同比+3.6%；26Q1均价428.9元/条，同比/环比+2.7%/-1.0%，轮胎产品均价受产品结构变化等因素影响较大，而行业层面25Q2美国针对进口轮胎的“232”关税对价格存负面影响。 原材料成本方面，25Q4及26Q1公司天然橡胶等四项主要原材料综合采购价格分别环比+0.6%、-1.0%，对报表利润影响有限。3月以来如合成胶、炭黑等原料成本快速上涨，同时公司也通过内外销同步上调售价进行传导，虽成本传导需要一定顺价周期，但预计可实现对成本上涨的绝大部分覆盖，我们看好公司经营的较强韧性。 海外工厂方面：越南子公司2025年实现收入/净利润94.5/16.0亿元，同比+9.3%/+1.1%，净利率17.0%，同比-1.4PCT。柬埔寨子公司2025年实现收入/净利润62.2/7.6亿元，同比+53.9%/-15.8%，净利率12.3%，同比-10.1PCT。报告期内公司越南工厂产能充分发挥，营收及利润稳步提升。柬埔寨工厂二期爬坡放量，营收贡献边际明显，但受到美国关税及香港实行全球最低税率等因素影响，利润率明显回落。 全球化布局快速推进，看好公司全球竞争力持续提升。年初以来公司先后审议通过了印尼基地项目调整方案及埃及基地二期规划。其中印尼的产能规划优化为年产600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎垫带，项目总投资由2.5亿美元调整为3.0亿美元；埃及二期预计总投资2.85亿美元，建成后埃及基地将合计具备年产900万条半钢、165万条全钢子午线轮胎的产能规模。我们看好公司坚定推进全球化产能布局，截至年报报告期末公司规划产能半钢胎11460万条、全钢胎2290万条、非公路轮胎34.14万吨，未来在奠定规模优势的同时，全球化的布局有助于公司脱敏贸易壁垒+贴近与终端市场距离，实现全球供应链的优化及综合竞争力的提升。 欢迎交流：杨晖/郑轶