**【华西纺服】报喜鸟跟踪26...

**【华西纺服】报喜鸟跟踪260427**

之前Q1前瞻超预期标的中我们放了报喜鸟，但实际扣非+5%比我们预期弱了一些因为毛利率下降，收入符合预期+10%、拐点信号明确，来自哈吉斯+乐飞叶低双贡献，归母超预期则因为政府补助集中在Q1，去年集中在Q2，后续还剩1000-2000万，即符合近年来0.7-1亿的趋势。 当年的逻辑在于哈吉斯品牌力提升后快速开店+多品牌能力复制，这两年主要是关店调整多了导致店数低于预期，店效仍在提升：哈吉斯25年净开店8家不多主要由于关店多、新开仍为60家，总数486家，当年400家出头，而今年则终于体现出了24、25年都没体现出来的次新店贡献、店效提升，25年综合店效为396万，当年350万左右。 前瞻来看，4月截至目前延续了Q1趋势，即哈吉斯+乐飞叶低双、主品牌低单下降（加盟下降，直营和线上增长）、宝鸟收入低双增长但行业价格战导致利润增长不多，也符合我们全年分品牌预期，因此我们预计全年5亿，目前PE11X，股息率4.3%，26年或重现23年的正经营杠杆利润弹性，维持买入。