**中宠股份：结构调整拖累，品...

**中宠股份：结构调整拖累，品牌增长强势，关注中期成长**

25A&26Q1业绩公布：25A收入52.2亿，+17%，归母3.65亿，-7%；其中Q4收入13.6亿，+7%，归母0.32亿，-72%；26Q1收入15.3亿，+39%，归母0.73亿，-20%。 内销增长强势、结构调整拖累25Q4。25A内销收入18.7，+32%；毛利率38.8%，+3.7pct，小金盾等中高端产品占比提升毛利率改善，分品牌看顽皮/领先/Zeal分别+35%/70%/10%，其中Q4自主品牌增速35%+。Q4内销增速放缓主要系公司当季度停止代理业务同时削减部分小品牌代工业务。26Q1公司自主品牌增长50%+，其中顽皮/领先/Zeal分别+50%/70%/平稳。自主品牌出海25A完成4.5亿目标。 外销下单节奏调整致Q1高增、海外产能待释放。25Q4/26Q1整体境外持平/+30%，海外工厂方面由于新增产能尚未释放，综合25Q4/26Q1均微增，当前加拿大、墨西哥处于投产爬坡期，美国工厂下半年贡献增量，投产后北美产值可以达到30亿，预计26年产能利用率70%。出口业务25Q4/26Q1分别持平/高增，主要系客户关税波动与库存扰动下下单节奏有调整，26Q1订单表现较强。 费用投放Q4拖累、Q1改善25A公司销售费用/境内收入37.5%，较24年+2.55pct，旺季投入较大致全年费用率增长。代工业务Q1汇兑损失约1200万。 投资建议公司自主品牌保持强势，26Q1费用率回落至合理水平，减值&汇兑拖累报表，26Q2有望迎来改善，底部区间重点关注。 风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期 欢迎联系：史凡可18811064824/傅嘉成/曾伟13505600928/褚远熙/曹馨茗