**20260426·铜铝观点...

**20260426·铜铝观点丨美伊冲突脱敏，基本面权重加大**

一、数据解读：美伊形势加剧，铜铝重回震荡。 本周美伊形势加剧，原油涨、黄金跌，美元与美债走强，工业金属重回震荡，其中，LME3月铜-0.4%、铝+1.3%，SHFE铜+0.2%、铝-2.6%，内外分化或更多遵循各自基本面——去库表现，铜外弱内强、铝外强内弱。 基本面维度，本周铜铝库存再次分化，其中，铜周环比-1.83%、年同比+103%，铝周环比+1.62%、年同比+64%。主要源于电解铝、氧化铝、铝土矿及烧碱跌价，动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-443元至7653元、吨氧化铝税前利润周环比+18元至-258元。本周电解铝产能利用率99.17%，环比-0.02%；氧化铝产能利用率79.05%，环比-2.83%。 二、观点更新：美伊冲突脱敏，基本面权重加大。 商品端，短期美伊形势虽反复，但工业金属商品对此部分脱敏，价格波动更多源于基本面变化，长期经济底部与逆全球化加持，上行趋势未改：1）短期，美伊形势虽反复，但商品已部分脱敏，工业金属波动更多跟随库存去化等基本面表现，背后逻辑在于，联储利率政策对美伊短期演绎在钝化——降息虽推迟、但加息门槛也很高；2）中期，考虑到，一方面自2025年Q4以来，铜铝为代表的优质资源品供需两端均有明显产业变化，另一方面，美国经济对石油依赖度下降且当前对石油掌控力较强，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升，故当前商品具备支撑。其中，供给端因美伊冲突而停产渐多的电解铝更值得重视。3）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。 权益端，美伊冲突脱敏，基本面权重加大： 周期视角，尽管美伊冲突较难预测，但一方面，若以合理估值倒算，目前铜铝等龙头公司市值暗含商品位置具有较大安全垫，价值凸显，另一方面，无论美伊走势如何，电解铝均受益更值重视，静待产业基本面兑现。 价值视角，铜铝权益价值终将重估： 1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美元信用不断损失，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。 2）以成长或股息做风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助于提估值。 联系人：长江金属王鹤涛团队肖勇/易轰/许红远