**20260328·铜铝观点...

一、数据解读：美伊冲突预期缓和，催化工业金属反弹。 美伊和谈缓和冲突预期，本周原油整体平稳，滞胀担忧有所缓和，美债和美元虽继续走强，但幅度趋缓，工业金属整体反弹，其中，LME3月铜+2.6%、铝+2.9%，SHFE铜+1.3%、铝-0.4%。 基本面维度，本周铜铝库存环比整体均去化，其中，铜周环比-5.52%、年同比+93.92%，铝周环比+0.01%、年同比+34.66%（考虑铝棒的铝元素口径，周环比-1.42%、年同比+32%）。主要源于电解铝跌价，氧化铝、铝土矿与动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-319元至6989元、吨氧化铝税前利润周环比-23元至-169元。本周电解铝产能利用率99%，环比+0.03%；氧化铝产能利用率81.79%，环比+0.04%。 二、观点更新：铝先布局，铜具价值。 商品端，短期紧跟美伊动态，重视铝补涨机会，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，趋势未改：1）短期，尽管美伊冲突引发通胀担忧，10年期美债收益率回升至2025年7月来最高水平，压制经济修复前景，工业金属商品尚未重返上行通道，但考虑到自2025年8月降息交易以来，铜铝为代表的优质资源品供需两端均有明显产业变化，商品价格大概率具备支撑。同时，霍尔木兹海峡继续封锁，中东铝供应链断裂风险不断累积，重视铝价后续补涨行情。2）中期，除非美伊冲突持续超预期，联储后续降息引领全球趋势宽松仍能促进铜铝周期上行。3）长期，逆全球化加剧各国对资源争夺，铜铝中枢趋势上行。 权益端，铝先布局，铜具价值： 周期视角，尽管美伊冲突较难预测，但一方面，若以合理估值倒算，目前铜铝龙头公司市值暗含商品位置具有较大安全垫，价值仍然凸显，另一方面，无论是滞胀还是复苏，电解铝均受益值得重视，尤其受有色情绪带动下跌提供低位机会。 价值视角，铜铝权益价值终将重估： 1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。 2）以成长或股息做风险补偿——国内铜铝估值普遍低于海外，且国内铜的成长属性与铝的红利属性均有助于提估值。 联系人：长江金属王鹤涛团队肖勇/易轰/许红远