**【国金金属|年报点评】国城...

事件：公司发布2025年报，实现收入48.06亿元，同比+150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏；扣非归母净利润为-2.57亿元，同比亏幅加大。4Q25单季度收入为30.88亿元，环比+387.77%、同比+473.18%；归母净利为6.26亿元，环比+990.13%、同比+480.35%。 点评： 并表钼矿显著改善报表，钛白粉仍有拖累。公司4Q25完成国城实业60%股权收购，业绩显著增长。4Q25公司主营产品碳酸锂/钼精矿/铅/锌/钛白粉价格环比分别+21.47%/-8.08%/+1.72%/+1.97%/-4.10%，扣非业绩承压原因主要在于钛白粉业务拖累。4Q25公司毛利、毛利率环比分别+132.26%/+6.97pct。 期间费率有所下降。4Q25公司期间费用、期间费率分别同比+62.26%、-11.18pct至1.72亿元、5.57%，销售、财务费率分别同比-7.01pct、-5.53pct至2.95%、1.26%。 关注钼矿量利双增。公司目体外仍有国城实业40%股权，钼矿权益产量仍有较大增长空间。且公司拟将采矿证从500万吨扩大到800万吨/年，目前正在办理扩大矿区范围的采矿权变更手续；大苏计钼矿为业内主流钼矿。钼目前仍然呈现低库存、钢招景气的局面，在逆全球化背景下，钼战略备库持续，且钼有望受益钨价高企带来的需求挤出效应，钼价弹性亦值得期待。 关注锂矿放量和降本。公司正在办理500万吨/年的采矿许可证批复等相关手续。且大股东手中仍有部分剩余股权。公司将通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式来降低成本。公司测算，未来金鑫矿业锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本预计在5万元以内。 盈利预测与估值：预计公司26-28年营收分别为58.73/64.10/183.48亿元，归母净利润分别为19.70/34.45/53.03亿元，EPS分别为1.66/2.91/4.48元，对应PE分别为19.61/11.22/7.29倍。