这是一份长江电力业绩交流会的纪...

这是一份 业绩交流会的纪要，核心要点如下： ：发电量首破3000亿度（3072亿，同比+43.8%），利润首破400亿（413亿），归母净利润341亿。葛洲坝、三峡、乌东德均表现亮眼。 ：2025年末水库已蓄满，对上半年发电形成支撑；预计长江来水接近多年均值，发电量可期。 ：电力供需由紧转松，部分长协价下调，但因市场化占比低，平均上网电价波动有限。分红方面，十五五继续守住70%底线，现金流充裕时不排除进一步提高。 ：乌东德、白鹤滩的"三免三减半"到期有影响但有限，三峡等主力电站仍享15%优惠税率。负债率已从收购乌白后的66%降至59%，每年降1-2个百分点。 ：聚焦水电主业，增量以 为主（5座在建，总规模680万千瓦，2028-2031年陆续投产）。存量挖掘包括机组扩容390万千瓦，其中166万仅需铭牌变更（零资本开支），224万为扩机（向家坝3台48万千瓦机组基坑已就绪，葛洲坝扩机无移民搬迁，投入较少）。 ：路德斯配电公司已形成发配售一体化，为当地最大风电运营商，收购后利润贡献增长超40%，但整体策略审慎。 一句话概括：高基数+蓄满水库+分红承诺+低资本开支扩容，长江电力的"现金奶牛"逻辑进一步强化。

：2025年发电量首次突破3000亿千瓦时，达到 ，较2024年增长 ；第四季度发电量 ，较2024年增长近20%。 ：葛洲坝发电量创历史最好成绩，达到 ；三峡发电量增长近 ，乌东德增长 。 ：2025年公司利润首次突破400亿，达到 ；归母净利润超过340亿，达到 。 ：2025年业绩处于高基数，且2025年末四季度已将水库完全蓄满，蓄能对2026年上半年发电量有积极影响，对2026年业绩抱有期待。 ：预计2026年长江流域来水接近多年均值，发电量表现可期；公司通过科学化运行调度动态调整，优化水资源利用。 ：2025年国内电力形势由紧偏松，部分省市年度长协价格下调，对公司外送区域电价有一定影响，但因市场化占比低且部分电量锁定电价，平均上网电价波动幅度不大。 ：十四五期间分红比例不低于70%，十五五期间将继续坚守 ，现金流充沛时不排除进一步提升分红比例。 ：2026年乌东德、白鹤滩电站的西部大开发“三免三减半”税收优惠到期，对利润有一定影响但相对有限；三峡、葛洲坝、溪向电站占比更高，且所得税仍享受15%的西部大开发优惠。 ：收购乌白后带息负债规模扩大，2025年负债率下降至 （收购乌白后曾达66%），每年按1-2个点下降，优化效果明显。 ：十五五规划仍聚焦长江水电主业，挖掘存量（机组扩容、铭牌变更）并优化资本结构，规划预计2026年下半年定稿。 ：全资和控股的5座抽蓄电站正在建设，预计 ，总规模约 ，2031年前陆续投产；抽蓄是未来资本开支大头。 ： 铭牌变更（166万千瓦）仅需办理政府许可文件，无资本开支； 扩机（224万千瓦）需前期投入，但较新建电站少；向家坝计划安装3台48万千瓦机组（基坑已挖好，仅需采购机组），葛洲坝扩机不涉及移民搬迁，资本开支相对较少。 ：2025年优化蓄水策略（先金下后三峡），10月末梯级6个电站完成年度蓄水目标；2024年三峡未蓄满，2025年三峡水位未降至145米（降至152米），留存37亿立方米水量，结合华西秋雨完成蓄水。 ：通过六库联调释放发电潜力，三峡额定发电量882亿千瓦时（2021年达1118亿），葛洲坝额定157亿千瓦时（2025年达194亿），发电量提升与来水及下游用电需求（国内用电需求年增约5%）相关。 ：公司参与辅助服务（因机组扩容优化出力曲线），但收益有限，主要收益属火电；云南区域获一定调频收益，调峰收益暂未获取；新型电力系统完善后，水电辅助服务收益或逐步显现。 ：投资路德斯配电公司，形成发配售一体化模式，成为当地第一大风电运营商；海外业务利润贡献增长超 （收购后三四年内），收益可观；公司对国际业务持审慎态度。 ：增持超过1%时会发布公告，可关注公告信息。 ：2025年三季度营业成本有水资源费改税等调整，后续调整情况需关注年报。 ：聚焦水电主业，若有契合度高的合适机会（如基金会）不排除加大投资。 关于电价，2025年国内电力形势由紧偏松，部分省市年度长协价格下调，对公司外送区域电量的电价有一定影响，但影响相对有限。原因在于公司市场化占比相对较低，且市场化电量中部分已锁定电价，全年平均上网电价波动幅度不会太大，这在业绩快报中也有体现。关于分红，公司过去十年严守分红承诺，十四五期间不低于70%，十五五期间将继续坚守不低于70%的底线，且70%是底线而非上限，在现金流充沛的情况下，不排除进一步提升分红比例。 税收优惠到期主要影响乌东德、白鹤滩两个电站，影响相对有限。公司三峡、葛洲坝及溪洛渡、向家坝电站占比更高，且目前仍享受15%的西部大开发所得税优惠。 十五五规划预计2026年下半年定稿，将继续聚焦长江水电主业，同时挖掘存量价值：一是机组扩容、铭牌变更；二是优化资本结构。2025年公司负债率降至59%，较乌白收购后的66%，实现每年1-2个百分点的下降。 十五五争取在增量业务上有所突破，抽水蓄能是每年资本开支的大头。目前公司全资和控股的5座抽蓄电站正在建设，预计2028年投产，总规模约680万千瓦，2031年前陆续投产。 390万千瓦的铭牌变更中，166万千瓦仅需办理政府许可文件，无资本开支；224万千瓦涉及扩机，需前期投入但远低于新建电站。向家坝计划安装3台48万千瓦机组，基坑已挖好，仅需采购水轮发电机组；葛洲坝扩机不涉及移民搬迁，资本开支相对较少。 去年公司优化蓄水策略为先金下后三峡，10月末梯级六个电站均完成年度蓄水目标，为今年上半年发电奠定良好基础，但蓄能转换的具体电量数据不便披露；今年来水预计接近多年均值，发电量预期良好，虽长周期确定性不大，但短周期会通过优化调度实现水资源利用率最大化，目前运行调度更科学化；去年因预测汛期来水偏枯，三峡水位仅降至152米（未达145米），留存37亿立方米水量，并结合华西秋雨提前安排蓄水，最终完成梯级蓄水目标。 发电量受入库流量（来水量）和下游售电需求影响，难以直接预估提升幅度，但部分电站实际发电量已超额定值：三峡额定发电量为882亿，2021年达1118亿；葛洲坝额定发电量为157亿，去年达194亿；来水较好时，通过六库联调可进一步释放发电潜力，且国内用电需求近年保持5%左右的增长，有助于稳增发电量。 公司一直参与辅助服务，因较大的扩容有利于优化出力曲线，但辅助服务收益大头属于火电，水电获利相对有限；仅在云南区域获得一定调频收益，调峰收益暂未获取。随着新型电力系统逐步完善、全国大市场建成，水电角色会越来越重，收益也将逐步显现。 增持进展在三季报中有披露，若增持超过1%会发布公告，可关注公告信息。 相关情况可关注公司年报。 股权投资聚焦水电主业，若有契合度高的合适机会不排除加大投入，需看时机。 公司国际业务布局相对审慎，路德斯公司作为配电公司已形成发配售产业链一体化模式；近年每年有新新能源并入，目前是当地第一大风电运营商；海外业务自收购三四年以来，利润贡献增长超过40%，收益可观。 无量化指标，可关注公司年报内容。