**安井食品：25年公司实现营...

安井食品：25年公司实现营业收入161.93亿元/+7.05%；归母净利润13.59亿元/-8.46%；扣非归母净利润12.44亿元/-8.49%。25Q4公司实现营业收入48.22亿元/+19.05%，归母净利润4.10亿元/-6.34%，扣非归母净利润3.77亿元/+5.12%。整体收入符合预期，利润增速下降主因商誉减值集体1.82亿及存货跌价减值导致。 分产品，速冻调制食品收入84.50亿元/+7.79%，毛利率为28.35%/0.94pct；速冻面米制品收入24.00亿元/-2.61%，毛利率为22.89%/1.47pcts；速冻菜肴制品收入48.21亿元/+10.84%，毛利率为9.49%/-2.27pcts。另外25Q3鼎味泰并表，烘焙食品增加0.68亿元。公司坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”，25年单品年营收过亿的产品有40种，其中有5种产品超过5亿元，其中火山石烤肠增幅较快超过50%，鱼籽包/福袋都是20%左右的增幅，牛肉类的撒尿牛肉丸、潮汕风味牛肉丸增幅10-20%，彰显了公司在产品研发、成本领先和市场推广方面的综合实力。 盈利能力，25年整体毛利率21.60%/-1.70pcts；归母净利率8.46%/-1.42pcts；25Q4毛利率24.56%/-0.53pct，归母净利率8.5%/-2.3pcts，毛利率下降主因1）25年产能利用率低于24年导致制造费用增长；2）部分原材料如小龙虾、鱼糜成本有上涨。 公司不断优化“B端及时跟进、C端升级换代”的新产品研发策略，提升产品力、质价比，渠道端重构带定制业务，针对不同的商超、新零售、餐饮连锁等渠道提供差异化定制方案，推动小批量多批次柔性生产，主业Q1整体延续了Q4的不错表现。中长期，公司还将通过“安斋”品牌布局清真食品板块，同时布局东南亚(如印尼)出海需求，餐饮供应链行业竞争已触底，公司自身具备较强α，当前估值仅17x左右，继续重点推荐。