**【建投食饮|杨骥团队】万辰...

业绩：25Q4实现收入149.0亿元，同比+27.2%；加回股份支付费用后净利润8.41亿元，净利率5.7%，环比提升约0.4pct，同比提升约3.0pcts，净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，位于盈利预告上沿，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证。 Q4利润率提升来源：25Q4营业利润率7.4%，环比提升约0.6%，其中毛利率14.2%，环比+2.0pct；销售费用率3.2%，环比+0.6pct，销售费用额4.8亿元，同比下滑11%，较Q3降幅扩大（Q3/Q2/Q1销售费用额同比分别为-8%/+15%/+83%）；管理费用率3.3%，环比+0.6%，管理费用额5.0亿元，同增38%，较Q3增幅下降（Q3/Q2/Q1管理费用额同比分别为+42%/+69%/+89%），随着26Q1公司同店转正、收入提速，利润率继续提升确定性强。 26年开店加速+同店转正+利润率持续提升，当前对应26年估值不足15x，与鸣鸣很忙估值差较明显，持续重点推荐。