**【东财食饮】万辰收入业绩再...

**【东财食饮】万辰收入业绩再超预期，高景气度持续验证**

Q1业绩超预期。26Q1量贩业务营收164.37亿元，同比+53.8%，（此前市场预期收入+35-40%）。Q1毛利率12.87%，同比+1.85pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.67/+0.17/+0.09/-0.01pct。剔除掉股份支付费用后的净利率9.6亿元，净利率来到5.84%，同比/环比分别+1.99/0.12pct。若剔除政府补助（税后，其中税率按非经税率计），1Q26量贩净利润8.71亿元，对应净利率5.30%，同口径下环比/同比-0.20pct/+1.50pct。 全年维度我们认为开店仍能加速。万辰25年拓店速度相对保守，主要系修炼内功，加强内部运营管理，对一些低效门店进行迁址。26Q1淡季不淡，1-2月净开店1186家，预计Q1净开1500家，当前行业发展良性，在没有补贴的情况下，加盟商的加盟意愿仍非常足，我们预计后续公司拓店会持续超预期。 单店恢复势头超预期带动收入超预期，且我们认为有望延续。在Q1净增1500家门店的假设下，Q1单店同比+14.7%，剔除装修收入后的单店同比+11.7%，提升幅度超市场预期。除低基数外，公司内功也在强化。通过数字化基建和数据驱动选品决策；成立运营中心，输出强SOP实现“万店一面”，拉齐门店标准，优化货架陈列等。 万辰一季报的业绩再一次验证了零食量贩的高景气度。两强目前在格局稳固后，开店方面仍游刃有余，核心还是效率方面对其他业态的降维打击，丢传统渠道虹吸仍在加强。展望后续，我们认为不用特别纠结公司单季度利润率，规模和运营效率不断提升背景下，中长期利润率仍有进一步优化的空间。远期行业看8-10万家，万辰仍有接近1倍的拓店空间。我们上调公司盈利预测，预计26年营收+40%至725亿元，归母净利25亿元，当前15.8X。继续强烈推荐。