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**【国泰海通食饮】安琪酵母：收入提速，盈利短期略有扰动——2026年一季报点评**

投资建议：2026Q1公司收入提速高增，国内恢复明显，盈利端成本红利兑现仍具确定性，受汇兑损失和海运费上升等短期有所扰动。维持公司2026-2028年净利润预测分别为18.5、20.5、22.5亿元，“增持”评级。 2026Q1收入超预期，利润略低于预期。2026Q1实现营收45.34亿元、同比+19.49%，归母净利4.26亿元、同比+15.08%，扣非净利3.86亿元、同比+14.46%。收入环比实现提速，利润受到短期扰动。 主业表现较优，国内收入提速。2026Q1分产品看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他业务收入分别为32.6/3.5/1.1/6.1/1.8亿元，分别同比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%，酵母及深加工主业增长提速，制糖业务收入绝对额同比增加2亿、我们预计主要系糖厂并表贡献。分区域看，国内/国外收入分别为25.8/19.3亿元，分别同比+22.7%/+14.6%，国内收入增长提速明显，我们预计系国内市场酵母需求恢复叠加糖厂并表贡献。分渠道看，线下/线上收入分别为35.1/10.0亿元，分别同比+29.7%/-7.4%。 汇兑、海运费等因素短期影响盈利提升节奏。2026Q1毛利率同比+0.5pct至26.5%，我们预计糖蜜成本下降带动毛利率提升，但3月以来海运费明显上涨或抵消了部分成本下行带来的效果，此外制糖并表或有小幅拖累。2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.3/0.0/+1.8pct至5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，其中财务费率明显提升、财务费用从25Q1的0.03亿元增至26Q1的0.86亿元，主要原因是报告期内汇兑损失、25Q1同期汇兑为正收益；最终净利率同比-0.4pct至9.4%。我们预计后续随汇兑波动影响趋弱以及海运费逐步正常化，公司盈利有望呈现提升弹性。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、终端需求波动。 訾猛/颜慧菁/陈力宇