**CXO持续推荐：龙头业绩大...

**CXO持续推荐：龙头业绩大超预期，逻辑验证持续强推**

龙头业绩大超预期，看好显著提振板块情绪，估值弹性仍较大 CXO龙头药明康德1Q26业绩（持续经营业务收入增速39.4%，经调净利润增速71.7%）大超市场预期，且其披露将在适当时机上调全年指引，或显著提振CXO板块整体情绪。我们从4Q25起发布深度报告明确看好CXO板块性机会，前期逻辑（新分子升级+降息传导+国内复苏）被持续验证和强化，个别公司1Q26短期小幅波动亦不影响全年业绩达成信心，因此我们继续强CallCXO板块投资机会：1）重点推荐有新分子拉动的外需型CXO龙头，有业绩且估值仍具备高性价比（26年PEG≤1.0x，尤其H股），推荐药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联等；2）其次建议关注内需型CXO阶段性交易机会，其订单端已显著回暖，报表端有望于2H26起陆续反转，且26全年新签订单有持续提速潜力，包括昭衍新药、益诺思、美迪西、普蕊斯等。 外需型：新分子业务强势拉动，降息传导提振传统业务增速 1）我们认为，本轮主要是新分子（多肽、寡核苷酸、ADC等）产业升级拉动下的行业提速及个股分化，中国CXO在新分子领域已普遍做到全球第一梯队，体量更大，增速更快且毛利率具备显著优势（如药明康德25年TIDES收入超15亿美元，增速约96%，已超过Bachem的8.83及Polypeptide的4.21亿美元；增速96%vs后两者的10-15%；且毛利率领先至少20-40pct），领先优势有望保持甚至进一步扩大；2）海外降息传导（2-4个季度）下药物发现、CMC等传统业务边际提速。 内需型：BD优异表现助力需求端持续上扬，26年新签订单有望继续提速 内需型CXO订单端已明显回暖（如泰格、昭衍、益诺思25年新签增速分别达21%、41%、39%），伴随国内创新药BD出海交易持续上扬（1Q26中国创新药BD表现再创新高），内需CXO26年新签订单有望持续提速，报表端有望于26年起陆续反转。 联系人：代雯/高鹏/杨昌源