**泸州老窖25&26Q1业绩...

**泸州老窖25&26Q1业绩点评**

泸州老窖25&26Q1业绩点评：Q4释压力度大，Q1挺价下韧性仍强（20260428） 业绩：25年公司实现营收/归母净利257/108亿元，同比-17.5%/-19.6%；25Q4营收/归母净利26/0.7亿元，同比-62.2%/-96.4%。26Q1营收/归母净利80.3/37.1亿元，同比-14.2%/-19.3%。25Q4+26Q1收入-34.6%/净利润-41.7%，出清力度大。 产品：25Q4控货挺价加速出清，26Q1国窖低度/特曲/窖龄正增 一、25年：中高档酒/其他酒收入为230/26亿元，同比-16.7%/-23.9%，其中中高档酒量/价分别-13.2%/-4%，预计低度销量好于高度，其他酒量价分别-19.7%/-5.2%，26Q4大幅下滑主因公司控货挺价。 二、26Q1：国窖高度延续控货挺价策略下滑明显，春节期间国窖1573整体同比下滑6%-7%（挺价），其中高度/低度同比下滑10-20%/增长2-3%；60版特曲/老字号特曲/窖龄分别同比基本持平/+7%-8%/小个位数增长，老头曲-20%-30%（收缩费用稳价），预计Q1整体增速结构类似。 市场：25年境内/境外营收255.34/1.97亿元（同比-17.66%/+5.74%），经销商数量同比-6/+8家至1695/93家，平均经销商营收同比-17.37%/-3.35%。 盈利：Q4释压力度大，Q1挺价下韧性仍强 一、25年毛利率/净利率同比-0.91/-1.06pct至86.62%/42.21%，税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+0.03/+1.24/+0.21/-0.42pct，国窖高度占比下滑叠加费用率小幅抬升（加大C端投放/规模收缩）使得净利率下滑； 二、26Q1毛利率/净利率同比-0.69/-2.83pct至85.82%/46.48%，税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+2.75/+0.37/+0.31/+0.03pct，税金及费用率抬升拖累净利率。经营净现金流同比+37.35%至45.43亿元；销售商品及提供劳务收到的现金流88.85亿元（-9.96%）；合同负债同比/环比-2.72/-5.74至27.94亿元。 投资建议：25年公司分红率79%，总分红85个亿，符合三年分红规划方案，股息率6%。预计26年收入/净利润增速-10%/-14%，对应16X。