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**【信达消费-点评】菜百股份：投资金α带动营收高增，聚焦高质量发展**

事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现收入288.20亿元（同比+42.4%），归母净利润11.33亿元（同比+57.6%），扣非归母净利润10.26亿元（同比+50.0%）；2026Q1公司实现收入142.73亿元（+73.6%），归母净利润3.98亿元（+24.6%），扣非归母净利润4.49亿元（+62.3%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.80元（含税）。 投资金业务α驱动营收高增。2025年公司贵金属投资产品/黄金饰品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品分别实现收入210.0/59.5/15.6/1.6亿元，分别同比+62.7%/+8.7%/-0.4%/+13.2%，贵金属投资产品占比已达72.9%。2026Q1我们预计公司贵金属投资产品增速突出，是营收增长的主要来源，占比较2025年进一步提高，而黄金饰品表现相对稳健。我们认为公司投资金业务具备独特α，立足金价所会员单位+全直营渠道，性价比优势明显，有望从黄金投资浪潮中显著受益。 毛利率受产品结构影响有所下降，营运能力显著提高。2025年公司毛利率为8.3%（同比-0.6pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为1.9%/0.4%/0.2%，分别同比-0.5pct/-0.2pct/持平。2026Q1公司毛利率为7.1%（同比-1.2pct），下降主要系产品结构变化，即毛利率较低的贵金属投资产品占比提升，期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为1.5%/0.3%/0.2%，分别同比-0.6pct/-0.2pct/持平。2026Q1公司库存周转天数为30.2天、同比缩短13.5天，营运能力在投资金动销加持下显著提高，但另一方面也意味着原材料受制于金价波动的时间敞口缩短，使得金价上涨受益相对不明显。 渠道布局稳步推进，聚焦高质量发展。2025年，公司新开设连锁直营门店17家，结合区域特点对门店布局进行优化调整，成功运营祥云小镇大型旗舰店，品牌全国知名度与终端形象同步提升；线上渠道保持高速增长态势，成为业绩重要驱动力，尤其是直播业务取得突破性进展，成功实现线上线下流量的双向赋能与品销合一。2026年是公司建场七十周年以及“十五五”发展规划的开局之年，我们看好公司坚持稳中求进工作总基调，聚焦高质量发展，强化战略引领，持续巩固经营成果。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.6/15.6/17.4亿元，PE分别为13.4X/11.6X/10.4X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、金价大幅波动、渠道扩张不及预期。 联系人：姜文镪18817619332/骆峥13317566299