**山西汾酒26Q1业绩点评，...

**山西汾酒26Q1业绩点评，符合预期、如期释压**

26Q1公司营业总收入149.2亿元/同比-9.7%，归母净利润53.8亿元/同比-19.0%，释放渠道及经营压力；符合我们预期（收入/净利润同比-10%/-18%）。结合25Q4+26Q1，收入-2.2%/收入+Δ预收同比+6.2%/净利润-17.5%。 分产品看，26Q1汾酒收入147.1亿元/同比-9.2%，和动销端反馈差不多，预计青花下滑大于平均、青花20相对较好，玻汾预计稳健（省内升级、省外增加配额）；其他酒类收入1.7亿元/同比-37.2%，Q4阶段性加压后去化库存为主。 分区域看，26Q1山西省内/省外收入60.9/87.9亿元，同比+0.1%/-15.4%。省内保持稳健预计系青花20+巴拿马动销平稳、玻汾推出献礼版引导升级，26+30同比下滑，但42度30接受度高、Q2起有望放量增长。我们测算单季度省内/外经销商平均体量同比+5.4%/-14.6%。 结构下移+税金率扰动，26Q1净利率同比-4.16pcts至36.1%。26Q1毛利率75.0%/同比-3.75pcts，主要系产品结构下移所致；税金/销售/管理费用率分别15.2%/8.9%/2.1%，同比+1.53/-0.36/+0.39pcts，其中税金波动较大系低价位产品生产较多。 截至26Q1末合同负债79.04亿元/环比+8.97亿元，后续收入端留有余力；结合渠道反馈看，春节动销同比下滑幅度好于经销商预期，节后公司在销售及回款上保持积极态势；考虑到省内外库存同环比均有增加，公司淡季发货节奏有所放缓。Q1销售收现106.2亿元/同比+16.2%，Q4+Q1销售收现同比+10.7%，仍较为强劲，省内韧性体现、省外单点提质。后续观察动销及库存去化情况。 维持此前盈利预测，预计全年收入375e/-3.1%，净利润113e/-8.0%，当前对应26年15.5xP/E，股息率4.2%。 欢迎交流张向伟/张未艾，今晚20:00业绩交流会