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**【中金全球研究&传媒】Spotify｜业绩回顾**

【中金全球研究&传媒】Spotify｜业绩回顾：1Q26业绩平稳，AI投入压制短期利润率指引 公司公布1Q26业绩：收入45.33亿欧元，同增8.2%；营业利润7.15亿欧元，营业利润率15.8%。公司业绩基本符合我们预期。 关注要点 一、MAU表现持续亮眼，提价驱动订阅收入高质量增长。用户端，1Q26公司MAU/MPU分别环增1,000/300万人至7.61/2.93亿人，其中MAU表现好于我们预期，我们认为主要系Spotify免费套餐升级持续释放红利。收入端，1Q26公司总营收同增8.2%至45.33亿欧元，拆分来看：1Q26订阅收入同增10.0%至41.48亿欧元，主要受益于Q1美国地区提价；广告收入同降8.1%至3.85亿欧元，略低于市场预期，但公司表示主要系业务重心向程序化竞价广告转移，导致传统直销模式短期承压；伴随竞价渠道持续规模化，公司预计2H26广告业务增长将有所改善。展望2Q26，公司指引收入同增14.5%至48亿欧元，基本符合我们及市场预期。 二、AI算力前置投入致短期利润率承压，关注商业化进程。1Q26公司毛利率/经营利润率分别为33.0%/15.8%，基本符合我们预期。但展望2Q26，公司经营利润率指引为13.1%，大幅低于市场预期；公司表示主要系加大AI领域研发支出及配套营销成本所致。我们认为当前核心矛盾在于AI算力投入大幅前置，且市场尚不清晰其AI增值功能的具体收费变现路径，短期难有增量收入对冲成本。我们判断市场焦点已转向5月公司投资者日，建议重点关注公司商业化规划（如是否将AI功能打包至高定价套餐以拉升ARPU），这或将成为观察公司未来能否平滑成本扰动、维持中长期毛利扩张逻辑的重要窗口。 盈利预测与估值 由于公司预计加大AI算力及相关营销投入，我们分别下调2026/2027年IFRS净利润7.1%/5.3%至26/34亿欧元。维持“跑赢行业”评级，由于盈利下修，对应下调目标价10%至585美元，对应2026e16xEV/Grossprofit，当前股价交易于2026e12xEV/Grossprofit，上行空间35%。 全球化扩张风险，行业竞争加剧，内容成本上行。 点击链接【 】阅读全文。 欢迎交流杨子捷/张雪晴/焦杉/吴同