**中国中免：困境反转已验证，...

**中国中免：困境反转已验证，26Q1业绩增速创近5年新高，静待海南免税政策持续催化**

业绩回顾 26Q1：营业收入169.06亿元/yoy+0.96%，其中海南地区实现营收125.85亿元/yoy+28.26%；归母净利润23.48亿元/yoy++21.18%；扣非归母净利润23.37亿元/+20.76%。 盈利水平 26Q1：毛利率33.63%/yoy+0.65pcts；归母净利率13.89%/yoy+2.32pcts，销售费用率12.06%/yoy-1.06pct；管理费用率2.69%/yoy+0.16pct。 数据跟踪 海南：1-3月离岛免税大盘销售额142.1亿元/yoy+25.7%，在25年低基数下实现明显增长。 投资建议： 自贸港封关是行业重要的估值重构窗口，政策边际改善力度强，公司业绩及估值预期存在上修空间。我们预计中国中免26/27年归母净利润为51/59亿元，估值分别为27/23X；春节后的悲观情绪逐渐消化，Q2业绩基数低，业绩高增趋势有望延续，当前估值已回归27X（24-25年低迷时估值也为30X），建议重点关注。 联系人：何富丽/周杰