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**【中金全球矿业】自由港麦克莫兰（FCX-US）1Q26分析师会议精要**

Grasberg当前瓶颈：湿矿问题为3月底复产后新发现的情况，复产前并未充分预期。复产后发现PB2、PB3区域湿矿比例由去年9月的30%升至45%，共23个盘区中的10个不满足1:1干湿配比要求，导致现有溜槽无法将湿矿有效装入自动化火车，造成下游物流瓶颈；湿矿本身不影响井下火车运力，仅限制装载环节，且不构成资源量损失 工程解决方案与复产计划：瓶颈的解决取决于供应商的施工和交付进度，正加速在溜槽安装流量调节器，首台改进版已安装并于本周末测试，设备在印尼本地制造，预计2027年中完成主要改造。PB1S目标2027年中复产，其原有溜槽已在外部泥浆冲击中受损，将直接更换为带调节器的新设计；PB1C需待地表排洪及可液化物料清理等风险缓释措施完成，暂不考虑提前复产。PB2/PB3产能预计2H26限制在约6万吨/日（此前指引10万吨/日），2027年中提升至9万吨/日 美国湿法创新技术：公司计划向矿石堆进行热处理并配合添加剂使用，有望显著提升项目回收率，实现2027年4亿磅以及2030年8亿磅的产量目标。第一代添加剂已在Morenci多个矿堆部署，添加剂库存充足并已建立稳定供应链，公司正与供应商合作期待将添加剂实现规模化生产。此外，公司正在实验室重点研究其他两种添加剂，性能有望较当前使用的一代添加剂实现倍增效应。热处理方面，公司在Morenci矿区启动试点项目，初期使用天然气，当前探索通过地热实现低成本堆场加热，ElAbra计划年内将加热浸出规模扩大三倍，PerfectPile项目将于2Q26启动，可利用天然黄铁矿的化学热 南美与秘鲁政治：秘鲁近年总统更迭频繁，但公司与Arequipa地区当地社区关系良好，特别是供水合作形成积极纽带，CerroVerde运营历史证明其能在各类政治环境下保持稳定生产 成本压力：柴油价格上涨对美洲项目卡车运输以及印尼部分发电厂的运营造成影响，其中印尼影响较大。硫酸市场现货价格显著上涨，但公司现货敞口较小叠加冶炼厂的自然对冲，有望较好抵御硫酸市场波动 关税与硫酸：美国232关税近期对铜衍生产品税则的调整对公司销售无影响，因为精炼铜目前未被纳入征税范围，但美国政府可能在年中完成审查。硫酸方面，美国矿山内部自产大部分所需硫酸，公司整体硫酸头寸为净盈余；随着Grasberg复产推进，印尼两座冶炼厂将投运并提升硫酸销量。南美矿山虽需要外购硫酸但目前现货敞口有限，若硫酸价格维持在高位，需关注明年影响