**【首次覆盖】洁雅股份深度报...

**【首次覆盖】洁雅股份深度报告：洁来运转，雅步高歌**

行业：需求稳健，催化抬升供给弹性 需求：全球湿巾191亿美元、18~25年CAGR2%增长稳健，北美占比39%为核心市场，行业CR532%集中度较高。 供给：2024年中国湿巾较2017+0.9pct至9%，出口份额略升，东盟为核心增量。政策维度，英国强约束法案出台推动产品向无塑升级，品牌采购策略在小批多频、新兴市场、受地缘政治&政策影响等的弹性需求增多上，外协产能有望增加。 公司：进入门槛与研发优势共筑壁垒 优势：长周期且严要求的认证及审厂提高进入壁垒，公司以研发驱动强化合作粘性，并以品类扩张&高效交付抬升收入弹性，行业和客户高集中度下成长天花板高。 策略：公司以“湿巾品类深耕海外市场&布局海外本地化产能”&“品类外延”推进未来发展，美国工厂有望驱动公司再上一台阶，伴随湿巾毛利率修复、产能利用率回升、新工厂投建后逐步成熟、咨询费等可控支出维持低位，叠加减值回归常态，公司盈利有望长趋势修复。 报告链接： 长江纺服：于旭辉、魏杏梓、陈纪豪