**科锐国际：25年业绩增长亮...

**科锐国际：25年业绩增长亮眼，历史估值底部建议关注**

全年业绩实现亮眼增长 1）25年实现营收145.4亿元，同比+23.4%，归母3.1亿元，同比+52.7%，扣非归母1.9亿元，同比+37.6%； 2）25Q4实现营收37.9亿元，同比+15.7%，归母9379万元，同比+33.8%，扣非归母3406万元，同比+26.8%。 灵活用工延续高增长、招聘相关业务回暖趋势已现 25年灵活用工/猎头/RPO/技术服务实现营收138.5亿元/4.0亿元/1.0亿元/9115.3万元，同比+24.4%/6.0%/89.8%/44.1%，毛利率分别为4.8%/29.9%/42.6%/16.3%，同比分别-0.6/+3.9/+24.4/-7.4pp，灵活用工年底在册外包及专家5.31万人，同比+16.7%，且毛利率25H2实现回暖，猎头与RPO业务则受益于规模恢复毛利率显著改善。 降本增效体现、盈利能力改善 25年公司毛利率5.9%，同比-0.5pp，主要由于灵活用工毛利率略有下滑+营收占比提升，销售/管理/研发费用率分别为1.2%/1.9%/0.3%，同比-0.2/-0.5/-0.04pp，受益于降本增效与AI提效，归母净利率2.2%，同比+0.4pp，扣非归母净利率1.3%，同比+0.1pp。 海外改善趋势延续 25年国内/海外营收分别同增27.0%/8.3%，其中海外25H2营收提速增长，延续改善拐点，全年营收占比17.1%，国内/海外毛利率分别为5.0%/10.0%，海外毛利占比29.3%。 AI赋能快速发展、禾蛙增长亮眼 1）禾蛙平台规模与效率提升效果凸显，已携手1.96万余家伙伴，同比+26.0%，累计注册交付顾问达到18.9万余人，同比+31.0%，平台全年交付岗位数2.5万余个，同比增长99.5%；offer金额同增70.5%。 2）25Q3公司推出自主决策型数字分身能力的智能体产品-“Mira”现从线索挖掘到商务谈判的全流程自动化辅助。 盈利预测 预计26-28年归母分别为3.6/4.2/4.9亿元，对应PE分别为13/11/9x，处于历史估值底部，建议关注。 嵇文欣/孟鑫