**【中金港股】是再通胀还是类...

**【中金港股】是再通胀还是类滞胀**

【中金港股】是再通胀还是类滞胀？ 近期国内市场呈现两个特征：一是结构上的极致分化，成长赛道领涨宽基指数；二是股债汇商品“四牛”，尤其是3月以来中国国债收益率曲线全线下行，短端到长端的宽松交易已持续一月。这不由让人感到困惑，这到底是交易外需的再通胀还是内需的“类滞胀”，亦或是流动性宽松。 看似矛盾的资产表现，折射出当前经济冷热分化的二元格局，也对应市场对后续走势的核心分歧：中国经济究竟将转入新兴产业与外需拉动的“再通胀”周期回暖，还是步入传统内生需求走弱的“类滞胀”格局？我们认为并存的格局可能会成为今年主线：投资者既不应该以内需的疲弱来否认科技与产业趋势的强劲，也不应该过度乐观地用产业趋势的高景气，来否认内需不足依然带来的现实挑战。 伊朗局势，我们认为，不仅没有改变这一格局，反而会通过能源转型带来的外需红利、和输入性通胀形成的成本压力两条路径，进一步加剧传统与新兴产业之间的结构分化，除非外需面临较大压力。而破解这一分歧、理解当前股债市场定价逻辑的核心抓手，正是我们一以贯之的信用周期分析框架。