**福能股份：FY25分红亮眼...

**福能股份：FY25分红亮眼，优质资产安全边际充裕**

2025年及1Q26业绩符合我们预期；分红亮眼。FY25营业收入138亿元，同比-5.6%；归母净利润29.6亿元，同比+5.9%；营业成本同比-8.4%至98.0亿元，得益于燃料成本缩减。每股分红0.426元（含中期分红0.073元），分红比例40.05%（vs.2024年每股分红0.31元，分红比例30.85%），若可转债转股致使公司总股本发生变动，公司拟维持末期股息每股0.353元不变。1Q26营业收入29.4亿元，同比-5.2%；归母净利润6.50亿元，同比-13.6%。 一、1Q26风况不佳、电量下滑。2025年，晋江气电净利润同比+125%至2.45亿元，受益于购售电价差扩大；燃料成本改善带动火电子公司及投资收益大幅改善；海风、陆风盈利表现随电量分化，福能海峡、福能新能源净利润同比+7.5%、-13.2%。1Q26风况偏弱，海风/陆风上网电量同比下降12.5%/16.2%，热电联产/煤电/气电上网电量同比增长8.7%/23.8%/7.5%。 二、2026年煤电综合电价或将下滑、新能源相对稳健。2025年福建煤电、气电、陆风、海风、光伏上网电价同比-8.7%、+2.6%、-4.9%、-1.7%、-15.3%；贵州火电上网电价同比-3.9%；云南光伏上网电价同比-9.3%。我们预计，2026年容量电价提升部分弥补福建、贵州煤电电量电价下滑部分，考虑到福建新能源存量项目100%纳入机制电量，较全国其他区域政策更为友好，福建绿电电价有望保持平稳，但盈利可能受到陆风增值税即征即退50%优惠政策取消的负面影响。 考虑到2026年煤电电价下行、陆风增值税即征即退返还取消，我们下调2026年盈利预测20%至26.3亿元，引入2027年盈利预测29.8亿元。当前股价对应2026-27年市盈率10.4倍和9.2倍。公司存量资产优质，储备项目支撑中长期业绩增长，2026E市净率交易于不足1倍、处于历史低位、我们认为公司安全边际充裕，维持跑赢行业评级和目标价10.85元不变，对应2026-27年市盈率11.5倍和10.1倍，较当前股价有10%的上行空间。 欢迎联系：蒋雨岑/刘佳妮