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**【科技】微软FY26Q3：业绩如预期稳健，中长期叙事担忧仍存**

整体业绩略高于彭博一致预期。公司营收829亿美元，YoY+18.3%，彭博预期815亿；其中生产力和业务流程业务营收350亿，YoY+16.9%，预期345亿。微软智能云营收347亿，YoY+29.6%，预期343亿。公司整体的RPO为6270亿，环比增加20亿，包括软件、云业务等在内。加权平均期限越2.5年。 Azure：保持高增速符合预期，本季度Azure云营收增速为39%，公司此前指引为37%-38%，略高于指引。此外，公司指引CY26H2Azure增长将温和加速。 AI：公司AI业务ARR达到370亿（包括云、Copilot订阅等），同比增长123%。Microsoft365Copilot付费席位达到2000万（即4%-5%渗透率） Capex：首次给出2026自然年的Capex指引，为1900亿，其中包括250亿为组件价格上涨而增加的支出。CY26Q1资本开支为319亿，环比有所下降，主要是建设节奏和融资租赁交付的正常波动。 核心观点：微软当期业绩表现出色、但目前微软的叙事担忧并非短期业绩可以厘清。1）软件席位数担忧：Anthropic推出的各项产品对办公软件的未来付费席位冲击等。2）Azure中远期增长来源担忧：Azure的AI收入中较大部分来自OpenAI的订单拉动，但当前OpenAI在模型竞争中偏弱，且其算力寻求多元化，微软在4月已宣布与OpenAI“解耦”，Azure不再是GPT模型的独家云API提供商。微软叙事改变更依赖云环节在AI链路中价值量、议价权提升（25Q4以前曾是AWS最需要的叙事），微软仍有B端禀赋通过API平台分发渠道+配套AIPaaS工具提升粘性，但预计是需要一定时间逐步验证的过程。 详情欢迎联系【海外科技】林起贤/梁廷/黄俊儒15216630725