**当前时点看鸿路：安全边际充...

**当前时点看鸿路：安全边际充分，年内回报显著，当前可战略配置**

一、Q1奠定全年盈利底。公司Q1吨扣非120元，环比25Q4的50+已经显著改善，我们认为Q1盈利是全年底，后续有望逐季改善：1）季节性因素看，预计Q2-Q4平均产量可达150万吨，均大于Q1的120万吨，带动刚性成本与费用摊销减少；2）钢价触底修复，以热轧卷板为例，4月以来涨幅明显、5月初突破3500元，回升至25年7月前高，Q2至今热卷均价为3339元/吨、环比Q1上涨76元；3）去年Q4为冲量下的产品结构扰动，今年以来产品结构恢复正常。 二、当前安全边际充分。按最保守预估，2026年销量550万吨（仅增长10%）、吨盈利120元（即Q1水平），即2026年盈利底为扣非净利润6.6亿，归母净利润预计在7.5亿-8.0亿，当前134亿市值对应17-18xPE，对于鸿路来说，通常15-20x为合理估值，因此当前处在最保守业绩下的合理估值区间，安全边际非常充足。 三、拿到年底潜在回报显著。1）按全年吨盈利140元、产量600万吨，扣非业绩展望8.4亿，归母净利润预计9-10亿，按20xPE年底可以展望180-200亿市值、距今仍有30-50%空间；2）公司可转债10月到期、仅剩156天，公司已将转股价下修到21.99元，转股价130%以后的强赎价为28.6元，距离当前收盘价仍有近50%空间，关注公司可转债即将到期下可能的积极举措。 四、大β拐点+α逐步兑现叠加下可以逐步战略配置。β层面，一是钢价影响盈利，二是顺周期（尤其是制造业投资）决定需求，这两个β都已经在周期底部、今年或逐步迎来拐点。α层面，公司当前市占率仍较低，智能制造已经带动公司提高品质、提升产能，竞争力在船厂、锂电等大客户中进一步体现并形成了进一步绑定、保障了订单充裕度。此外，公司机器人外售方面新成立了专门机构，今年机器人外销有望进一步放量。中期看，若β拐点叠加α兑现，公司有望实现中期1000万吨级别销量与300元+级别吨盈利水平，未来赔率高、弹性大，可以择时进行战略配置。