**科威尔推荐：对标致茂，看好...

**科威尔推荐：对标致茂，看好AI测试电源新成长曲线-0516**

———————————— 1、AI服务器测试电源业务：量利齐升 AI测试电源订单进入规模放量阶段。公司自24年初布局，是最早导入台达供应链的国内企业。 25年公司AI服务器测试电源订单1000万元+，26年Q1新增订单已超过25全年，预计26全年新增订单在亿元规模。 再谈致茂，看AI测试电源市场规模及估值。 26Q1致茂测试电源继续高增，26Q1测试电源收入12亿元，yoy+145%，qoq+105%。26年全年预计测试电源收入50亿左右，其中AIl计在25亿元+。 前期我们对致茂市值进行过拆分，AI业务估值高达80x以上。 测试电源是行业“金铲子”，典型仪器仪表行业，尤其在行业发展初期的通胀属性明显，研发与扩产都需要测试电源，高成长高毛利，预计毛利率在60%左右。（可参照公司上市前后电动车及光储测试电源发展阶段） 当前公司AI测试电源产品矩阵包括PSU、HVDC、PowerShelf、BBU等，未来将进一步布局HVDC、SST。 一方面是各技术路线布局下，测试电源增速远高于AI行业增速，最为通胀环节； 二是公司竞争力强，已实现对Chroma的全面对标，由于客户为保证供应链安全以及产品性价比等，看好后续国产替代空间。 2、传统业务盈利开启修复。 25年H2主业价格战基本结束，部分产品价格小幅回暖，毛利率进入修复通道。26Q1公司毛利率52%，同比+14.2pct，环比+5.5pct。 投资建议：主业盈利开启修复，预计公司非AI26/27年归母净利润1.2/1.4亿元，给25x，对应30/35亿市值。看27年预计公司AI业务收入2-3亿元，对应0.8-1.2亿利润，给60x（参考致茂27年AI估值），可看48-72亿元增量市值，合计83-107亿市值，有43%-84%增幅空间。 从中期看，预计行业市场规模在50亿元以上，假设公司市占率20%，对应10亿元收入规模，净利率30%，按照致茂电子当前估值的一半40x来计算，对应120亿市值空间，中期合计150亿市值，160%增幅空间，重点推荐！