**巨人网络：减持扰动市场情绪...

**巨人网络：减持扰动市场情绪，继续看好超自然出海**

减持本质是债务清偿 腾澎投资（史玉柱及巨人投资一致行动人）公告减持不超过2.99%，明确用途为偿还巨堃网络的并购贷款。该笔贷款源自2019年Playtika并购贷款；硬约束之下的主动腾挪，我们认为是管理层"降杠杆、降利息"的理性选择；减持后控股股东及一致行动人合计仍持股约37%，控制权稳固。 观点重申 《 》运营稳健，出海增量可期 作为公司当前核心增长引擎，《 》借助代言人营销、IP联动及密集的内容更新（新赛季、新角色、新皮肤），DAU与流水有望持续抬升；Q2起海外发行节奏有望加速，分区域、分语种的本地化运营逐步铺开，打开全球化增量空间。 稀缺品类与AI创新支撑估值溢价 《 》精准卡位"微恐休闲+搜打撤"赛道，国内外暂无直接竞品。通过持续的副玩法迭代、完善的社区生态（同人内容、UGC、赛事化运营）以及AI原生玩法的引入（智能NPC、生成式副本、个性化匹配），大DAU长线运营潜力进一步深化，有望为公司贡献长期高利润，亦构成对当前估值的有力支撑。 公司爆款经验成熟，新品储备丰富。 公司深耕休闲赛道多年，已沉淀完整的"大DAU+出海"运营方法论；随着《 》进入上线推进期、《 》等创新品类储备逐步释放，品类突破能力将持续被验证。 风险提示：新游表现不及预期；行业监管趋严。