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**【浙商宏观||李超|林成炜】本次厄尔尼诺影响几何**

【浙商宏观||李超|林成炜】本次厄尔尼诺影响几何？ 2026年新一轮中等及以上强度的厄尔尼诺事件基本确立。 历史复盘显示事件中大类资产定价具备清晰的阶段性时滞，但高度依赖宏观周期，而敏感资本通常提前开启“事前抢跑”。具体而言，极端气候向实体产量的破坏传导通常存在9至12个月的时滞，核心软商品的主升浪往往在收获期及气象见顶后确立；能源品则呈现“前冬因暖冬承压，后夏高温负荷驱动主升浪”的阶段特征。 2026年厄尔尼诺事件，我们构建了气候、供需、资金三信号框架，以跟踪灾害发展强度左侧信号、实体供需程度中游验证指标与市场定价节奏右侧确认指标，形成完整的厄尔尼诺定价跟踪体系。当前，投机资金等非商业净多头头寸可能已在二季度逐步向软商品集中，正深度前置定价未来的供需缺口。 鉴于厄尔尼诺定价呈现出明显的“预期先行”与情绪超调特征，一旦宏观经济层面发生未被定价的预期差，可能引发高拥挤度多头仓位的无序踩踏。因此，后市构建交易应当由“讲故事”转向“看现实”，在微观物候和跨期价差的确定性中捕捉行业阿尔法。 我们预计，2026年厄尔尼诺的核心预期差在于： 一、全球变暖背景下主雨带结构性北移，打破传统厄尔尼诺“南涝北旱”的经典气象范式，带来大宗商品供给格局的非典型重定价； 二、厄尔尼诺引发的碳基供给冲击，包括洪涝对工业金属价格的压制以及高温带来的用电负荷上升，可能使得硅基估值调整与信用风险显著提前，硅基通胀泡沫的破裂超预期先行。 风险提示： 1）气象强度不及预期。厄尔尼诺发展偏弱、提前衰减或转为中性，导致减产与供给冲击证伪，相关商品价格快速回落。 2）宏观需求超预期走弱。全球经济下滑、消费收缩压制商品需求，抵消气象供给利好，重演1997年供需错配下跌行情。 3）资金拥挤与预期透支。农产品多头持仓过高、价格提前抢跑，利好兑现后出现集中平仓回调。