**大麦娱乐|业绩回顾：主业稳...

**大麦娱乐|业绩回顾：主业稳健，演出和IP衍生多元业务持续布局**

公司公布FY26业绩：收入80.24亿元，同增20%；归母净利润7.05亿元，同增94%，符合净利润不低于7亿元的业绩预告；Non-IFRSEBITA7.46亿元，较FY25可比口径增长15%。 发展趋势 一、大麦GMV持续增长，国际业务仍处投入期。据公告，公司FY26演出收入22.8亿元，同增11%；分部业绩11.9亿元，同降4%，主要因创新业务扩张影响毛利率。票务：大麦GMV持续增长且保持行业领先；内容：加速向产业链上游延伸；出海：据业绩会，大麦国际业务将在东南亚/日韩/北美市场分阶段验证，持续审慎扩张。我们判断，FY27国内演出有望稳健增长，建议关注综艺/演出/商业化联动增益和海外业务中期利润拐点。 二、IP衍生多元化布局，电影业务盈利修复。IP衍生：据公告，FY26IP衍生收入21.7亿元，同增60%；分部业绩4.00亿元，同增12%，主要因锦鲤拿趣关停和自营占比提升影响；Chiikawa上海/杭州旗舰店动销良好，公司计划扩店并丰富类型。据业绩会，公司携手通义的AI潮玩设计平台“妙呀”产测反馈良好，线下先锋店LuckyLoop持续探索自持IP机遇。我们预计FY27IP衍生收入同增50%，主要由零售起量驱动，建议关注自有IP市场化落地进展和利润率边际改善空间。电影：改革战略后盈利修复明显，我们判断《 》或贡献FY27利润增量。 三、关注利润率边际改善空间。据业绩会，FY27公司将加大演出国际/内容拓展/自营衍生品侧的投入。我们判断多元业务布局或致短期成本增加，建议关注中期产出增益，如海外演出回笼收益、IP自营毛利率边际改善、AI降本增效与创新业态跑通等。 盈利预测与估值 因新业务扩张期投入影响，下调FY27经调整净利润19%至8.23亿元，引入FY28经调整净利润10.08亿元，现价对应18.3/15.5倍FY27/28经调整P/E。维持跑赢行业评级。鉴于行业估值水位回落，下调目标价22%至0.9港元，对应27.4倍FY27经调整P/E，目标价较现价有50%的上行空间。 风险 新业务投入成本高于预期，行业竞争加剧，监管收紧。 点击链接【 】阅读全文。 欢迎交流张雪晴/焦杉/吴同