**戴尔电话会议纪要** 戴...

**戴尔电话会议纪要**

戴尔或许从未有过如此成功的电话会议。团队在业务几乎每个领域都展现出强劲实力，同时兼具卓越执行力与强大定价权，受益因素包括：1）此前颇具争议的AI计算投资；2）受AI、推理及代理型工作负载驱动的CPU服务器需求；3）更高价值的IP存储及其他附加组件；4）PC日益复杂化。企业客户对服务器及组件的需求极为迫切——许多投资者指出这一需求催化剂不会永远持续；但至少看来有望贯穿2026全年，因此本次会议的挑剔意见极少（尽管许多人认为我要求提出批评意见只是玩笑）。当前核心问题是：在盘后股价已达437美元的情况下，投资者还能从何处寻求进一步上涨空间。 电话会议要点总结 需求强劲+确保供应的紧迫性：管理层反复强调，客户正在“果断行动”，并越来越优先锁定各业务线（不仅限于AI）的供应。管道订单正环比增长——增速高于历史水平，且具备两个季度的可见性——管理层预计，随着需求持续超过供应，今年末将积累大量积压订单。 传统服务器/CPU领域出人意料的强劲表现：“传统服务器”需求远超供应，主要受大型客户优先保障计算资源以支持现代化/增长，以及AI推理工作负载为传统计算带来增量需求驱动。传统服务器收入同比激增92%至85亿美元。他们还提到传统服务器的出货量增长，以及应用场景扩展至高端企业、新型云服务商、半导体公司和大型科技企业。 定价环境与纪律：他们将市场描述为持续通胀且波动剧烈，并表示能够定期重新定价。组件短缺的关键领域依次为：DRAM>NAND>处理器>硬盘>其他部件。他们声称，与客户的对话正越来越多地转向多年期合作，且以供应获取为导向。 利润率：核心毛利率（不含AI）优于90天前，主要得益于存储组合的改善，且他们仍预计全年利润率将扩张。在问答环节中，他们将利润率提升主要归因于戴尔IP存储业务占比扩大，并成为ISG盈利的关键驱动力，同时重申了维持G和传统服务器利润率的承诺，从而提升整体“核心组合”利润率。即便AI服务器业务增长8倍，ISG营业利润率仍达+10.5%（同比+80个基点）；此前许多人质疑的AI服务器故事似乎已成现实。G则存在些许瑕疵。 AI战略为“集成解决方案”+附加顺风（存储/服务）：在AI领域，戴尔强调客户需要的是生产就绪、集成化、本地/受控的基础设施（机架级、AI数据平台、强大的数据/安全基础），而非仅组件。他们指出，在AI部署中存储和服务的附加率正在提升（尤其是非结构化数据及戴尔IP产品组合势头，包括与英伟达的协同），即便供应仍受限，这仍被视为对整体盈利能力的支撑。全年AI服务器收入指引已上调至600亿美元。