**【国海化工】利安隆：马来基...

**【国海化工】利安隆：马来基地进展顺利，看好公司抗老化涨价弹性及润滑油添加剂放量**

抗老化助剂：价格传导顺畅，马来基地助力新成长 市场担忧抗老化助剂原材料价格上涨，我们认为Q2成本传导趋于顺畅。 1）2025年公司抗氧剂毛利率19.13%（yoy-0.25个pct），较同行高15个pct以上。 2）2025年公司光稳定剂毛利率33.63%（yoy+0.43个pct），较同行高15个pct以上 3）2026年1月19日，马来基地已举办奠基仪式，目前进展顺利，一期预计27Q1交付使用 润滑油添加剂：量利齐升，看好与润英联的战略合作 2026年1月20日，利安隆与润英联签订战略合作框架协议，将充分整合润英联的全球配方开发的技术优势以及利安隆持续拓展的单剂研发和制造优势。 1）2023年康泰二期5万吨单剂投产，2025年1月3万吨单剂技改投产，公司润滑油添加剂产能达到13.3万吨，2025年以来进入放量期；公司客户开拓顺利，进入国际油公司如壳牌、国际添加剂公司如四大、中石油、中石化等供应链 2）25年润滑油添加剂毛利率14.12%，yoy+4.17个pct；销量6.7万吨，yoy+15% 小核酸药等第三曲线业务空间广阔 1）子公司奥瑞芙聚焦修饰核苷GalNAc、亚磷酰胺单体、合成载体、递送载体等小核酸药物原料，并建有6吨核酸单体中试车间，2024年开发客户近90家 2）小核酸制造成本较高，占终端销售额20%，且国内在单体生产和固相合成具备优势，公司有望受益 盈利预测与估值：预计26/27年归母净利润分别为6.7/8.2亿元，对应PE分别15/12倍，维持"买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期、主要原材料价格波动、汇率波动、全球贸易摩擦加剧、出海低于预期等。 【国海化工团队】董伯骏/李永磊/杨丽蓉/李娟廷/仲逸涵/李振方/于畅/王鹏