**拼多多（PDD.O）** ...

**拼多多（PDD.O）**

拼多多（PDD.O）：26Q1营收低于预期，受广告返还等的影响；Non-GAAP净利润大幅低于预期，受投资收益下降、送货进村&承诺送达项目投入等影响 26Q1业绩概览：收入1062亿元（yoy+11%，市场预期1086亿元）；Non-GAAP净利润141亿元（yoy-17%，市场预期266亿元），受投资收益下滑等影响：25Q1其他收益为33亿元，26Q1为-20亿元，另利息收入25Q1为2亿元，26Q1为-6亿元，是造成利润不及预期的主要原因。 分业务：广告收入499亿元（yoy+2.5%，预期8%），受广告返还等的影响；佣金收入563亿元（yoy+20%，预期18%），25Q2-Q4佣金收入增速分别为1%、10%、19%，受Temu持续恢复、多多买菜扩圈等影响，佣金收入加速增长。 费用端：销售费用338亿元（yoy+1%），销售费用率31.8%（同比下降3pp），管理费用16亿元（yoy-5%），研发费用44亿元（yoy+24%），研发费用率4.2%（同比提升0.4pp），费用管控优秀。 现金充沛：截至26年3月底，公司现金、现金等价物及短期投资为4361亿元（VS截至24年12月底3316亿元，25年3月底3645亿元、25年6月底3871亿元，25年9月底4238亿元，25年12月底4223亿元），年度净增加716亿元。 关于拼多多广告收入：自24年8月起，拼多多陆续推出多项广告返还政策，包括自动返还广告红包、对广告商品发放智能优惠券（抵减广告收入）、净成交出价基础版（1小时内退单退广告费）、净成交出价高级版（一小时外退单部分退广告费）、极速起量高级版（无订单不收费）等。近期，拼多多再次升级广告返还政策，豁免范围从未发货退单到已发货退单仍可退广告费。 业绩会关于广告收入增速放缓：“线上零售市场目前仍然充满潜力，我们也觉得我们能做的事情还有很多，但与此同时行业已经全面进入高质量发展攻坚期，我们觉得平台只有主动作为，深度赋能供应链，才有可能推动行业长期健康增长。我们25年4月推出千亿扶持计划后，紧接着启动了一系列供应链扶持专项，我们的团队也深入到全国各大农产区产业带，通过解决供应链实际问题来推动行业和平台进一步增长。” 业绩会关于新拼姆：“26年3月，我们在上海成立专项公司，正式开启品牌自营业务，首期以现金出资150亿元，未来三年计划投入1000亿真金白银。目前，我们的团队正在稳步推进品牌自营业务，深入产业一线，加快整合供应链资源，联合全球知名IP进行深度共创，孵化面向不同市场、不同品类的品牌，全方位赋能供应链迈向品牌化，推动供应链体系实现价值跃迁。” 【西南海外】王湘杰13480920685\张闻宇13368165275