**CowenTMT内存/存储...

**CowenTMT内存/存储要点**

DRAM/NAND在资本支出中的占比正在大幅上升，从10-15%增至40%以上。 鉴于超大规模企业已习惯按季度进行价格谈判，这要求其运营模式发生重大转变。 希捷和西部数据均指出，NAND价格上涨不应成为HDD定价的衍生因素，而投资者显然对HDD的定价机遇最为热衷。 对于闪迪，管理层强调了其已签署的长期协议（LTA）的独特结构。 其最低毛利率高于我们对DRAM的调研结果，闪迪为80%，而我们调研的DRAM为60%。 闪迪已通过长期协议锁定了明年30%的产能，目标是有可能逐步提升至80%。 在这种利润率结构下，持久性比持续涨价更为重要。 HDD的乐观预期为，平均销售单价在2027财年可上涨20%，至每TB约20美元。 在这种情况下，希捷2027财年每TB可实现45-50美元，乐观情况为高于30美元；西部数据可实现接近30美元，乐观情况为高于20美元，两者均代表盈利存在40%的上行空间。 希捷和西部数据均指出，NAND价格上涨不应成为HDD定价的衍生因素，但投资者显然对HDD的定价机遇最为热衷。 我们倾向于认同，对HDD的“价值定价”是管理层执行的关键重点。 在供应受限的行业中，产品价值显而易见，数据存在短缺，且在HDD上存储数据源头信息加微qun3800比在NAND上便宜20倍，定价谈判已开启。 与半导体电容等常规情况不同，我们认为HDD厂商积极提价（+20%）只是时间问题，而非是否会发生的问题。 闪迪在行业下行周期最严峻阶段仍坚持战略，其执行力值得肯定。 值得关注的是HDD的价格上涨。 历史表明，原始设备制造商会低估自身的提价能力，但最终会实现提价。 对于NAND/DRAM，当超大规模企业签署长期协议时，其结构与闪迪目前讨论的内容相似。 我们对此持谨慎乐观态度，并非仅仅因为DRAM/NAND在资本支出中的占比大幅上升，还因为超大规模企业的长期协议与闪迪宣布的内容相似。 采购成本上涨30%需要超大规模企业改善自身经济状况，以实现更好的投资回报率。 如果情况发生变化，在DRAM/NAND的结构性需求与行业瓶颈的背景下，我们认为这将推动该板块的进一步估值重估。