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**新天绿能（600956.SH）/新天绿色能源（956.HK）...**

新天绿能（600956.SH）/新天绿色能源（956.HK）首次覆盖：海风与气电资源蓄势待发，给予“买入”评级 A股目标价11.30元（2026年25xPE），港股5.20港元（10xPE）。河北省国资委唯一清洁能源上市平台，“风电+天然气”双主业。核心逻辑：海风先发优势、LNG接收站商业模式升级、四座燃机2027年集中投产。 海风先发优势：河北"十五五"海风新增并网预计8-10GW，年均1.6-2.0GW。公司凭菩提岛300MW经验及省属平台优势，有望获取30%-40%份额（2.4-4.0GW），按3,000小时测算满发后年贡献净利润3.9-6.6亿元。2025年末风电控股装机7.78GW，发电量148.5亿千瓦时（同比+6.78%），利用小时2,236小时（高于全国均值257小时）。市场化交易比例升至66.16%，AI交易优化下均价仅降4.52%至0.41元/kWh，存量补贴余额57.6亿元。 天然气板块：2025年销售毛利率4.3%处历史低位，综合毛差0.341元/方（同比+0.039元）。7号储罐获批河北省首家LNG保税仓库，槽车反装开拓第三方代储（350-600元/吨），二阶段8座储罐2026年投运后自有气源占比提升，ROE将迎修复。 燃气电厂：四座9F级燃机合计3,860MW，抚宁/北戴河新区2027年投产，青县/新乐2028年投产。河北两部制电价容量电价336元/千瓦·年，气电联动保障IRR底线。2027/2028年气电收入12.4/36.2亿元，毛利率约10%，归母净利0.6/1.5亿元。 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润20.08/25.31/31.05亿元，EPS0.45/0.56/0.69元，三年CAGR约19%。2027-2028年燃机集中投产将带来业绩高弹性，风电装机持续扩张至10.78GW。 分部估值：A股风电业务2026年31xPE，天然气与燃机12xPE，合计市值509亿元，对应11.30元；港股风电11xPE、天然气与燃机12xPE，考虑10%流动性折价，目标市值204亿元（234亿港元），对应5.20港元。 催化剂：河北海风竞配落地、LNG期货交割库资质获批、燃机并网转商、顺价机制深化。 联系人：王玮嘉/黄波/李雅琳/康琪