**为何及海外长债利率上行，国...

**为何及海外长债利率上行，国内影响幅度较小**

为何及海外长债利率上行，国内影响幅度较小？ 表观上看，海外利率上行主要与通胀上行、全球加息预期以及经济不确定性有关，如能源上涨带来的输入性通胀、球货币政策空间受限以及经历不确定性。 美国一直以来强调制造业回流、贸易顺差、弱美元是海外利率上行更深层次的原因之一。通过强化对石油等垄断要素的控制权，通过垄断要素出口来化解债务问题，包括2022年的俄乌战争、2025年以来的关税政策以及2026年2月的美伊战争。 为何国内利率环境阶段性“脱敏”与海外利率？至少有两点解释。一是国内对PPI的定价权。“十四五”期间我国制造业增加值占全球比重接近30%，即制造业所影响的PPI对国内而言并非完全的外生变量，具备一定的内生性。PPI在2023-2025年依赖长期为负或表明上中游企业盈利的相对承压，以及下游出口业定价权的相对较强。所以海外的通胀以及利率对国内的传导首先表现为上游企业的盈利报表的修复，其次再体现为国内通胀提升，所以国内利率的波动可以滞后于海外利率环境。 二是出口导向型经济模式带来的通胀转嫁。如双边汇率的调整可以部分抵消通胀压力的传导，体现为本国货币的相对偏弱与出口的相对偏强。对美国而言，贸易顺差与弱美元短期内很难同步出现；对中国而言，短期内输入性通胀压力可能低于且滞后于其他国家。 相关报告参考：《为何国内利率走势滞后于海外利率？》