**DRAM/HBM：供给权、...

**DRAM/HBM：供给权、长协与客户认证**

DRAM/HBM是本周最硬的主线。 SK海力士的长协框架、美光的管理层表述、三星的目标价上调、南亚科的定制HBM进展、韩国出口数据和HBM4/HBM4E节奏，合起来说明AI存储的核心交易已经从“下个季度涨多少”变成**“谁能提前锁到未来几年的可交付供给”。 长协是这轮存储重估的核心变化。 摩根士丹利对SK海力士的材料把协议期限、价格区间、预付款、利润率保护和金融担保放在同一套框架里，认为HBM已接近完全由长期协议支撑**，标准存储也可能逐步提高覆盖率。 现金流口径随之变化：过去存储厂盈利高时市场给周期顶部折价，现在如果客户用预付款和多年承诺换供给，存储厂的库存风险、价格风险和现金流波动都会下降。 DRAM/HBM长协与价格证据 SK海力士的本周信号为长协覆盖比例50%-80%，含义为估值不再只按短周期峰值定价。 美光的本周信号为需求旺盛，含义为需求不是单一HBM，而是从训练到推理的全存储层级。 三星科技的本周信号为客户仍寻求2-3年长期协议，含义为三星的重估源头信息加微Macro_Guru不只靠HBM追赶。 南亚科的本周信号为进入定制化供给，含义为二线DRAM公司也开始进入定制HBM领域。 整体的本周信号为HBM动能强，但单位重量价值提升，含义为行业供给持续紧张。