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**【浙商科创&海外策略王杨】主升段仍在途**

这个时点，我们想强调三点：第一，主升段窗口期的新一轮上涨将逐步开始；第二，经历了近期震荡后，市场新的变化特征；第三点，注意2026年全年的结构分化会相较于2025年加剧。 第一点 这轮主升段行情，从4月开始，参考牛市年份景气投资的季节规律，我们预计能够持续到7月上旬，当前尚处主升段窗口期。 更关键的是，经历了近期的反复震荡后，我们预计新一轮上涨行情将逐步开始，而新一轮上涨行情的一个强催化来自于，中报季将逐步拉开帷幕，这意味着，景气线索的超额收益将更为明显。 第二点 我们预计，震荡后新的变化体现在两点，上涨斜率和领涨子领域。 首先看上涨斜率，主升段运行通常分为【震荡小幅抬升，持续小幅拉升，震荡大幅拉升】三阶段。其中，第三阶段特征是，涨幅和波动率都显著放大，也即，加速拉升并伴随高波动。我们预计，6月将进入第三阶段，上涨斜率更陡峭但波动率也将加大。 其次看领涨子领域，主升段有三大核心主线，海外算力链，国产算力链，半导体设备链，整个主升段这三条主线轮番领涨。因此，我们所说的领涨子领域转换，不是说跨赛道切换，而是围绕算力半导体内部的轮动。 4月23日大跌后，半导体设备取代光板块开始领涨，周四大跌后，可以关注PCB的接力。值得注意的是，PCB领涨，不代表其他不涨，只是上涨斜率差异。整个主升段，算力半导体都有贝塔行情红利。 第三点 分析2026年全年的结构，我们预计一个重要特点是，分化相较于2025年会加剧。参照2013至2015年、2016至2017年、2019至2021年这些牛市周期，结构分化有个重要特征，牛市中后期相较于牛市初期的分化，都是进一步持续加剧。 逻辑上看，牛市早期，各板块股价普遍处在低位，都存在修复需求。但牛市中后期，普遍修复后，进一步上涨需要景气驱动，继而呈现主线超额收益扩大的趋势。 站在当前，2024年9月以来，AI上游【算力和半导体】景气爆发驱动了本轮牛市。2025年各板块处在低位，继而普遍修复。但2026年，股价进一步上涨需要景气驱动，因此算力和半导体环节的超额收益在持续放大。这点需要重视。 风险提示：AI上游景气不及预期。