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**雅乐科技1Q26review：业绩符合预期，静待下半年新游释放弹性**

公司1Q26收入7,901万美元，同降5.8%；Non-GAAP归母净利润3,326万美元，同降15%，符合我们预期。公司2Q26收入区间指引7,500-8,200万美元。 发展趋势 一、宏观环境及斋月影响1Q26收入，MAU保持增长韧性。公司1Q26收入落入指引区间。其中语聊服务收入同降10%，游戏服务收入同增1%。我们认为收入下滑主要受地缘事件影响致付费用户同降11%至1,048万人，但环比稳定（环增0.3%）；同时平均月活跃用户同增8%至4,801万人，彰显用户基本盘的持续扩大与深度运营成效。管理层表示，尽管宏观环境波动，公司核心产品生态运行稳健，SLG新游戏已上线并获早期积极反馈（最高位列海湾五国iOS策略游戏下载榜榜首），三消游戏TurboMatch亦稳步推进。 二、费用端投入加大，利润短期承压但整体可控。1Q26销售费用同增40%，费率12.3%，主要系公司加大新品推广与用户获取力度。研发费用同增16.2%，用于支持新业务及产品组合扩张。受益于支付渠道多样化，收入成本同降9%至2,647万美元，毛利率提升至66.5%。Non-GAAP净利率42.1%，保持较高盈利水平。整体看，公司处于新产品投入期，利润端阶段性波动，但现金流充裕（期末现金及短期投资达8.07亿美元），为后续发展提供充足保障。 三、新游戏蓄势待发，回购稳步推进。公司SLG游戏已于近期正式上线，TurboMatch持续优化，我们预计两款新游戏将于下半年逐步贡献收入，有望对冲地缘因素对老业务的影响。公司亦在业绩会表示2026年收入有望持平，2027年有望实现收入双位数增长。股份回购方面，1Q26完成回购约970万美元（2021年计划已累计回购1.157亿美元）；同时公司新一轮股票回购计划自2026/3/9起实施，拟24个月内回购最多1.5亿美元，持续强化股东回报。 盈利预测与估值 维持Non-GAAP净利润预测26/27年1.59/1.75亿美元。现价对应7.5/6.8x26/27年Non-GAAP市盈率。维持跑赢行业评级及目标价9.9美元（26/27年11/10xNon-GAAP市盈率），上行空间46%。 风险 旗舰产品用户流失，游戏业务进展不及预期，行业竞争加剧，监管风险，交易流动性风险。 点击链接【 】阅读全文。 张雪晴,余歆瑶,曹嘉扬