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**【中金全球研究&传媒】Take-Two｜业绩回顾**

【中金全球研究&传媒】Take-Two｜业绩回顾：《 》如期定档，FY27指引保守蓄势 公司公布4QFY26业绩：订阅收入15.80亿美元，同比基本持平；Non-GAAP归母净利润1.43亿美元。公司业绩好于我们预期，我们认为主要系移动端及《GTAOnline》业务表现较好，叠加成本费用控制超预期。 关注要点 一、Q4业绩表现超预期，《 》如期定档；FY27指引底线思维明确。4QFY26公司订阅收入表现超越指引上限，其中经常性玩家收入同比增长6%，我们认为主要得益于《 》/移动端/《GTAOnline》分别同增10%/7%/5%的稳健驱动。前瞻来看，公司明确《 》将于2026年11月正式发售，并计划于今年夏天开启全球营销，我们判断其有望消除市场此前关于延期的疑虑。展望FY27，公司订阅收入指引为80-82亿美元；我们认为该展望较为保守，当前模型下约隐含《 》首发3,250万份的销量预期及移动端业务收入负增长。考虑到该系列庞大的玩家基数与确定的市场需求，我们预计后续节点指引仍具上调空间，正如此前《 》《 》均在发售周期内展现出超预期上修轨迹。 二、长线服务与多平台接力，我们建议淡化传统产品周期逻辑。我们建议市场淡化传统的“大小年”游戏产品周期思路。我们预计《 》在发售首年将为公司奠定高额的订阅收入基数，但受软件开发摊销、营销支出及计入销货成本COGS的高额内部利润分成影响，当期利润释放或不明显。我们认为次年伴随上述成本端高基数回落，叠加PC版发布及Online模式起量，高毛利数字端与微交易收入将实现高位接续。中长期来看，我们预计《 》《ProjectEthos》等新IP储备及《 》等经典老IP的长尾表现有望共同构筑稳固的业绩底盘。 盈利预测与估值 考虑到公司经常性消费者支出业务疲软，我们下调FY27Non-GAAP净利润20%至11.92亿美元，新引入FY28Non-GAAP净利润20.83亿美元。维持“跑赢行业”评级，由于公司明确《 》发布时间消除市场延期疑虑，维持272美元目标价，对应FY2743xNon-GAAPP/E，当前股价交易于FY2737xNon-GAAPP/E，上行空间14%。 风险 旗舰游戏延期和表现不及预期风险，竞争风险，高负债率风险。 点击链接【 】阅读全文。 欢迎交流