**网易1Q游戏收入超预期4%...

**网易1Q游戏收入超预期4%，利润超预期11%（人员结构优化+低宣发费用）**

催化：率土之滨新服，老游戏再运营、遗忘之海5月底开测（未官宣定档日期） 重点提示：递延周期拉长，流水转化成收入敏感性较低。网易持续精简组织架构，3月裁减外包员工，海外战线亦继续收缩，同时国内新项目立项门槛提升。 业绩会建议关注：老游戏再运营战略，毛利率改善可持续性（游戏类型vs渠道费管理），管理费用降低的持续性，销售费用的季节波动 业绩亮点：游戏收入超预期4%，递延超预期20%，收入+递延总和超预期11%，主系长青游戏表现优异，同时margin亦显著提升，管理费用同比-33.4% 一、昨日520游戏发布会，未宣布重点新游，但老游戏我们看到更加积极的长线运作（全新门派、IP联动、新游戏模式、新服降低玩家负担） 二、人员精简增效的战略正持续兑现（参考我们分享的文章）：网易持续精简组织架构，3月裁减外包员工，海外战线亦继续收缩（关停日本的樱花、北美的WorldsUntold等约10个海外工作室），同时国内新项目立项门槛提升（停运《 》、《 》等表现不佳新游） 三、2H我们预计公司边际改善：一、《 》暂未定档，但如果能够暑期上线，会形成收入催化。5月末大规模后期测试，4月中期测试反馈较佳。 四、游戏储备:《 》（多端海洋冒险RPG，4月测试反馈积极）、《 》（逆水寒大版本升级）、《 》、《 》、《 》（模拟经营）、《万民长歌：三国》（率土IPSLG游戏） 游戏速递：游戏收入同比增长7%（超预期4%），递延收入环比增长13亿（超预期21%），递延收入+游戏收入418亿（超预期11%），同比增长17%。游戏和VAS业务毛利率同比比提升6pt至74.8% 网易集团：公司收入305.9亿元，高于VA预期（下同）2.7%，6%yoy；毛利212.2亿元，高于预期10.1%，14.8%yoy；经调整归母净利113亿元，高于预期11%，主因销售费用与管理费用较低，人效提升显著 华泰互联网传媒Jonos夏路路团队 Joanne丁骄琬