**云图控股深度报告：资源禀赋...

**云图控股深度报告：资源禀赋筑根基，一体协同赢未来**

核心结论：磷矿&盐矿资源自给+氮磷双一体化壁垒+新能源材料拓展，周期稳健与成长弹性兼具。 一、磷复肥：全链自给+品牌渠道双强，盈利改善路径清晰 需求刚性：粮食安全托底，复合化率较发达国家仍有翻倍空间，龙头份额提升空间大。 品牌渠道壁垒：渠道覆盖32省、超6000家经销商、10万+终端；品牌矩阵完善，“云图桂湖”“嘉施利”等均为中国驰名商标。 一体化成本优势：构建“磷矿-磷酸-复合肥”及“盐-氨-碱-肥”一体化布局，单吨盈利水平持续改善潜力显著。 二、磷化工：磷矿高景气延续，矿化一体释放协同价值 磷矿：供需持续偏紧，26年预计需求同比+7%、供给同比+6%。公司拥有1090万吨/年设计产能，在建690万吨，未来有望实现完全自给。 黄磷：硫磺涨价推升湿法酸成本，热法酸性价比凸显，黄磷需求提振。公司黄磷产能6万吨/年，受益自给磷矿增加，2025年毛利率已升至30.44%。 磷酸铁：5万吨在产+15万吨在建，绑定当升科技、蜂巢能源等头部客户，2025年营收同比+19%。 三、氮产业链：夯实氮肥原料自给能力，工艺领先筑牢成本优势 尿素自给突破：应城70万吨合成氨配套47.59万吨尿浆试生产，成为少数同时具备尿素、氯化铵、硝酸铵自给能力的企业。 技术领先：晋华炉3.0气化技术热能回收提升23%，能耗更低，成本护城河加固。 首次覆盖，给予买入评级。预计2026-2028年归母净利润12.5/15.5/19.4亿元，PE13/10/8倍。 深度报告链接： 风险提示：市场竞争加剧、原料价格波动 欢迎联系中泰建材&化工：孙颖、曹惠交流