**曹操出行：关注智驾底部趋势...

**曹操出行：关注智驾底部趋势反转机会，预期差充分，弹性充足**

核心逻辑：传统网约车扭亏+Robotaxi打开远期利润空间+回购强化底部信心。 边际变化：2e回购+扭亏超预期+发布中国首台Robotaxi原型车+获吉利框架协议支持 传统网约车：扭亏进程超预期。公司当前市占率10%+，仅次于滴滴。25年GTV234e，规模持续高增，扩城阶段基本完成，进入降补贴&修利润阶段。25Q4经调整利润已转正，节奏超此前预期。预计26年EBIT转正，27年净利润转正，31年进入平稳期，550e收入，5%净利率，27.5e利润。 Robotaxi：落地节奏更清晰-远期利润空间巨大。公司已在苏杭合计已投放100台第一和第二代Robotaxi，并发布Robotaxi原型车。预计26年国内实现车内无人化且商业化，新增多个国内及海外城市牌照，27年全球部署预计超千辆，30年10万辆愿景，远期31年收入150e，净利率15%，22.5e利润。 开拓商旅及综合出行：公司前期收购蔚星科技和吉利商务，补强高端专车、企业差旅等场景。B端业务有望带来更稳定的收入与更高客户粘性。 重申盈利预测：预计26-28年归母-1/7/11e。 分部估值： 传统网约车：31年传统业务27.5e利润，10xPE，折现后171e估值 Robotaxi：31年22.5e利润，20xPE，折现后279e市值。 2倍上行空间：完整预期对应估值约450e。当前市场价格仅127e，弹性充足。 联系人：王晨鉴/闫海/汪琦阳(18964431797)