**新易盛（300502.SZ...

**新易盛（300502.SZ）**

新易盛（300502.SZ）：800G/1.6T光模块出货加速增长；目标价上调至737元；买入 核心观点 在2025年第四季度及2026年第一季度业绩发布后，我们对新易盛的增长轨迹和产品结构升级保持建设性看法。 我们将12个月目标价上调至737元人民币，以反映更高的AI服务器市场总量、扩大的光模块市场总量以及公司即将到来的光模块出货量增长。 展望未来，我们预计将看到： 芯片组供应改善； 硅光（SiPh）和1.6T/3.2T产品逐步放量，顺应AI数据中心网络配置升级趋势，支持产品结构优化； 公司泰国生产基地的产能持续扩张。 维持买入评级。 出货前景展望 近期，我们将2026-28年预测期内800G及以上产品的出货量预测分别上调了14%/29%/33%，以反映AI服务器出货量的增长以及向高端型号升级的产品结构优化。 随着供应改善和泰国产能扩张，我们预计公司光模块出货量将在2026年源头信息加微Macro_Guru第二季度实现环比增长，且1.6T光模块将在2026年下半年加速放量。 我们看好向高速产品倾斜的更优产品组合，这将推动毛利率提升。 盈利预测修订 我们将新易盛2025年第四季度及2026年第一季度的盈利纳入考量，并将2026-27预测年度的净利润分别上调2%和14%，这主要归因于营收的增长以及毛利率的下调。 同时，我们引入了2028预测年度的估算。 营收的上调主要反映了在产能扩张的支持下，公司800G/1.6T光模块出货量的增加，以及产品结构向硅光（SiPh）方案的升级。 毛利率的下调反映了2026年第一季度低于预期的利润率，以及我们对EML与硅光产品组合的重新评估。 随着产品结构的持续升级，我们预计毛利率将从2025年的47.8%扩大至2028预测年度的48.5%。 估值分析 我们继续采用近期市盈率（P/E）来推导目标价，估值基准从2026预测年度市盈率滚动至2027预测年度市盈率。 目标市盈率倍数是根据同行交易市盈率与前瞻年度基本面（净利润同比增速及营业利润率）的平均比率推导得出的。 基于公司2027-28年预测远期年度净利润平均同比增长29%以及平均营业利润率为46%的预期，我们采用26倍的目标2027年预测市盈率（此前隐含的2027年预测市盈率倍数为21倍）。 随着盈利预测的上调，我们将12个月目标价从518元人民币上调至737元人民币。 我们设定的26倍新目标市盈率倍数，与新易盛自2018年9月以来的历史平均远期市盈率29倍基本一致。