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**【信达消费-点评】歌力思：Q1经营质量提升，高端品牌经营稳健**

歌力思发布2026年一季报，Q1实现营业收入7.44亿元（+7.77%），归母净利润0.41亿元（+0.14%），扣非归母净利润0.63亿元（+110.58%），经营性现金流1.91亿元（+162.09%）。剔除百秋尚美股权转让一次性影响后，归母经营性利润同比增长约70%，经营质量显著提升。 多品牌矩阵协同发力，国内业务增长强劲。2026Q1公司主营收入同比增长约12%，多品牌矩阵协同推动收入增长。分品牌来看，ELLASSAY收入2.78亿元（+2.96%），Laurèl收入1.41亿元（+32.36%），IRO收入1.57亿元（+11.05%），self-portrait收入1.53亿元（+12.83%）。国际品牌表现亮眼，IRO中国区、Laurèl及self-portrait分别同比增长32.4%、32.4%、12.8%，国内业务收入整体增幅达到14.3%。 直营渠道提质增效，线上稳健发展。线上业务稳健增长，收入1.26亿元（+5.7%），占比17.14%，其中国际品牌线上保持快速增长，self-portrait、IRO、Laurèl在天猫和抖音等主要平台增速分别达到44.6%、43.2%和25.6%。线下渠道收入6.09亿元（+12.9%），占比82.86%。直营店收入6.63亿元（+12.81%），毛利率76.18%（+5.31pct），提质增效效果显著；分销店收入0.72亿元（+1.99%），毛利率53.14%（+28.27pct）。门店方面，Q1末公司总门店540家，较年初净减少18家，其中ELLASSAY/LAUREL/IRO/SP分别为274/92/94/77家，Q1新开3家、关闭21家，门店结构延续优化。 毛利率大幅提升，费用管控成效显著。2026Q1公司综合毛利率73.91%（+8.00pct），分品牌看ELLASSAY/Laurèl/IRO/self-portrait毛利率分别为73.97%（+8.44pct）、71.59%（+9.03pct）、68.82%（+15.75pct）、81.74%（-0.95pct）。费用端，销售费用率47.16%（-1.2pct）；管理费用率5.66%（-1.7pct）；研发费用费用率1.61%（-0.05pct）。公司严格执行预算管理，推进流程优化、加大AI技术应用提升效率，降本增效成果显著。 经营性利润大幅增长，现金流表现优异。公司一季度完成对联营企业百秋尚美7.75%股份转让（持股比例由27.75%变更为20.00%，交易对价1.36亿元），产生约-1400万元投资收益，同时因税务计税基础差异增加所得税费用约1400多万元。剔除上述一次性交易影响，公司归母经营性利润增长约70%，其中国内业务利润大幅增长，海外业务亏损继续收窄。同时，Q1非经常性收益较去年同期大幅减少，扣非归母净利增幅达到110.58%。经营性现金流1.91亿元（+162.09%），公司回款和快反能力增强。 盈利预测：公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标，主品牌持续稳健增长，国际品牌持续高增。2026Q1经营质量进一步提升，多品牌协同发展、费用精细化管控成效显著，看好全年业绩弹性释放。维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.2、2.57、2.97亿元，对应PE分别为17.5X、15.0X、12.9X。 风险提示：海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及商标减值风险。 联系人：姜文镪18817619332、刘田田15101097934